申万宏源：资管业务严监管重塑金融新生态 短期影响可控

结论或者投资建议：

11月17日，中国人民银行等多部委就《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》公开征求意见。我们点评如下：

1、资管业务将迎来统一监管。资管新规的总体思路是按照资管产品的类型制定统一的监管标准，对同类资管业务做出一致性规定，实行公平的市场准入和监管，最大程度地消除监管套利空间，为资管业务健康发展创造良好的制度环境。《指导意见》是纲领性文件，未来各监管部门将在其框架内进一步制定配套细则，加强监管协调。

2、重点针对资管领域四大问题。新规的目标在于促进资管业务健康发展、有效防控金融风险、更好服务实体经济，这要求对当前资管业务存在的多层嵌套、杠杆不清、监管套利、刚性兑付等问题予以整改和化解。同时，新规对于金融创新也并非一棍子打死，而是充分肯定了其作用和合理性，更强调趋利避害，为有利的创新留出发展空间。

3、资管新规体现严监管基调。此前我们提示不能低估四季度监管落地的严格程度，其中就包括资管新规。总体来看，本次新规秉持了严监管的总体思路，包括打破刚兑、禁止资金池业务、提高资本和风险准备金计提要求、控制杠杆水平、禁止多层嵌套和通道业务、加强非标业务管理等具体方面新规较过去均显著趋严。

4、短期影响可控，长期关注细化和落实。资管新规充分考虑市场承受能力，设置了过渡期，为《指导意见》发布实施后至2019年6月30日，同时按照新老划断原则，过渡期内新增资管产品须符合新规，存量产品允许自然存续至到期。因此，短期来看新规对资管行业、金融市场以及流动性的影响总体可控，而长期来看更应关注金融生态的变化。一方面资管行业发展将更有序，另一方面也不可忽视风险因素，例如打破刚兑对流动性和利率的冲击，非标受限对实体经济的冲击等。

5、资管新规再次印证监管长期性。此前我们解读全国金融工作会议时即指出，严监管不是短期举措，而是长期方向。十九大报告也多次强调防控风险，未来监管仍有待进一步完善，一是监管补短板实现监管全覆盖，二是在金稳会牵头下加强监管统筹协调。需要提醒的是，包括资管新规在内的监管措施出台不是“靴子落地”，更非“利空出尽”，严监管时代才刚刚开始。