大力推进贸易自由化便利化 四股或爆发

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南方航空（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

南方航空:客公里收益微升 成本压力不大

南方航空 600029

研究机构：招商证券 分析师：袁钉,常涛 撰写日期：2017-11-02

1、成本压力显著下降,汇兑大幅增厚业绩。

17Q3,公司实现营业收入358.04亿元(+9.9%),营业成本280.68亿元(+10.3%),毛利77.36亿元(+8.6%),毛利率21.6%(-0.3pct)。公司销售费用和管理费用分别为17.48亿元(+2.9%)和8.2亿元(-2.7%),控制良好,财务费用为0.65亿元(-93.9%),主要是人民币升值汇兑利得。公司实现营业利润58.63亿元(+51.1%),营业外收入(含补贴)9.73亿元(-13.2%),归母净利润42.82亿元(+29.4%)。

2、国际线增速放缓,但仍然高于国内线。

7/8/9月,南方航空引进飞机8/10/10架,退出飞机2/1/1架,机队引进力度较上半年显著加快。截止9月底,公司合计运营741架飞机,其中自有飞机265架,融资租赁飞机210架,经营租赁飞机266架。17Q3,公司ASK同比+8.9%,增速略有放缓(Q1/Q2为8.6%/10.3%);其中国内线+6.3%,国际线+16.2%,地区线-5%。国际线增速显著放缓,但仍然高于国内线增速。

3、销售策略稳健,客座率和客公里收益微升。

17Q3,公司RPK同比+9.7%,其中国内线+7%,国际线+17.1%,地区线+0.9%;客座率82.1%(+0.6%),其中国内线82.4%(+0.5pct),国际线81.6%(+0.6pct),地区线78.4%(+4.6pct)。公司坚持稳健的销售策略,客座率整体稳定。不考虑其它收入的影响,Q3客公里收益同比+0.2%,RASK同比+0.9%,收益回升。

4、油价压力下降,人民币升值持续利好。

17Q3,布伦特油价均值为52.17美元/桶,同比增长11.03%,环比增长2.71%;国内航空燃油出厂价均值3914元/吨,同比增长9.4%,环比下降4.8%;三季度燃油成本仅温和上涨,压力不大。17Q1/Q2/Q3,人民币兑美元汇率升值0.54%/1.81%/2.03%,年初以来持续升值,显著降低了公司财务费用。截至17H1,假设人民币兑美元升值1%,增加公司净利润2.65亿元,估算Q3公司汇兑利得在6亿元左右。

5、完善枢纽网络布局。

公司以广州作为全球网络核心节点和“一带一路”战略中心节点的同时,加快推进北京第二机场基地项目建设,着力打造、密切协同广州、北京、乌鲁木齐三大国际航线枢纽;努力提升各枢纽的运行效率,提高枢纽中转服务质量,优化旅客出行体验;继续优化航线网络布局,在国内巩固现有优势,加大主干线运力投入,同时进一步拓展和优化公司国际航线网络,改善航班衔接。

6、投资策略。

假设南航定增在18年完成,我们预测公司17/18/19EPS为0.71/0.66/0/74元,对应当前股价12.1/13.1/11.6X,公司估值仍然较低,维持“强烈推荐-A”评级。