三诺生物:全球血糖监测专家 布局优势渐显
类别：公司研究机构：川财证券有限责任公司研究员：杨欧雯日期：2017-11-10
核心观点。
三诺生物是国内血糖仪龙头,POCT产品供应商。
公司是国内血糖仪龙头企业,2016年OTC市场销售额占比高达36%,位居第一。
公司2014年开始布局多个POCT领域,现已有28款POCT产品,与血糖监测业务形成有效协同,助力公司业绩加速提升。
股权结构明晰,“内生+外延”助力未来。
公司股权结构明晰,2017年首次实施员工持股计划,2013、2017年还分别进行了两轮股权激励,彰显管理层信心。产品内生方面,研发资金占公司营业收入的比重从2012年的3.26%提升至2016年的6.53%,公司新产品研发和创新能力不断强化。产品外延方面,公司2016年完成对全球第六大血糖仪生产厂商Triidia的收购,其新一代血糖仪有望明年二季度上市销售,Triidia预计2018年开始盈利,2年内完成资产注入;2016年完成对PTS收购,资产注入正在推进,预计明年完成,糖化血红蛋白监测产品有望年底前完成国内注册,血脂监测产品明年在公司现有销售渠道推动下或实现销售收入同比快速提升。
血糖监测市场空间广阔,公司产品种类完备优势渐显。
血糖监测市场规模有望在渗透率提升、监测频率加大及患者持续增长多重作用下扩容至2020年的113亿元,CAGR约20%。公司安稳、安准系列对准OTC零售终端,市场存量高,活跃用户约1,000万。金系列产品性能强大,积极渗透医院市场,2016年医院终端的销售收入占公司营业收入比重不到5%,金额约2800万,今年有望维持100%以上同比增长。
首次覆盖予以“增持”评级。
我们预计公司2017-2019年主营业务收入分别为10.03、12.74、15.28亿元,净利润有望达到2.32、3.11、3.77亿,EPS分别为0.57、0.77、0.93元/股,对应PE分别为39.30倍、29.09倍、24.09倍。现公司PB为7倍,前一交易日收盘价为22.40元。考虑我国POCT行业增速仍将维持20%以上增长,PTS和Triidia有望相继完成整合,产品放量可期,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:海外资产整合不及预期;无创血糖仪替代传统血糖仪超过预期。
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