山东海化:前三季度业绩符合预期 四季度业绩将迎来爆发
山东海化 000822
研究机构：中信建投证券 分析师：罗婷 撰写日期：2017-10-30
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10月24日晚公司公布2017年三季度业绩报告,公司前三季度实现营收34.32亿,同比增长56.06%;实现归母净利5.26亿,同比增长690.07%;基本每股收益为0.59元/股,同比增长742.86%。
其中第三季度单季实现营收12.05亿,同比增长39.53%,环比增长7.3%;实现归母净利1.89亿,同比增长371%,环比增长204.84%;基本每股收益为0.21元/股,同比增长425%,环比增长200%。
简评:
业绩增长符合预期,纯碱价格大幅提升。
2017年前三季度华东地区重质纯碱均价为1886元/吨,同比增长32.63%,带动公司前三季度整体毛利率为23.26%,同比提升8.03个百分点,第三季度7月份和8月初价格平稳,维持在较低的水平,8月末开始逆势调涨,9月因货源紧俏而价格大涨,华东地区重质纯碱价格由8月初的1725元/吨涨至9月末的2425元/吨,均价为1902元/吨,同比增长35.76%,Q3季度单季毛利率为23.20%,环比提升9.07个百分点。第三季度纯碱价格呈阶梯式上行走势。纯碱价格上升成为公司业绩的主要助推力,公司前三季度实现归母净利5.26亿,同比增长690.07%;第三季度单季实现归母净利1.89亿,同比增长371%。
纯碱行业高景气持续,四季度业绩将迎来爆发。
公司主导产品为纯碱,是国内主要的纯碱生产企业之一,2016年公司纯碱销售收入占总营收的87.69%。纯碱供需格局持续向好,10月下旬开始纯碱下游平板玻璃企业将增加原料存库,下游需求持续增长;同时环保趋严,落后产能退出加速,供给有限。受益于纯碱行业高度景气,预计纯碱价格将在四季度稳中有升。按照65万吨/季的销量估计,公司第四季度较第三季度将增加2.2亿元,单季度归母净利有望达4.1亿元以上,全年业绩预计达9亿元以上。
纯碱大周期反转,未来几年是黄金期。
纯碱行业已经迎来大周期反转,主要原因为13年以来落后产能淘汰完成、经济稳增长下带来的需求稳增长,随着环保趋严和国家政策限制,未来几无新增产能,未来几年纯碱将进入短缺时代,高盈利将持续。本次纯碱价格从4月份开始稳步上涨,已经连续上涨了7个月的时间,作为供需最敏感的指标,本次价格长时间的上涨正是供需短缺的直接表现。未来几年纯碱价格易涨难跌,并且需要进口弥补缺口,但在全球经济复苏和东南亚地区玻璃产能增加的背景下,全球纯碱的供需也日益紧张,所以纯碱的周期是一个全球性的景气大周期。
产品协同效应显著,资源利用率高。
公司地处国内重要的海盐产区,卤水资源丰富。公司充分利用这一资源相继开发了纯碱、原盐、溴素等产品,各产品相互依托,相辅相成,不仅实现了资源有效利用,且彼此间的协同效应,显著地降低了生产成本,抵御了市场风险,提高了企业竞争力。主导产品纯碱价格的上升也将带动其他产品的业绩不断增长。
预计2017-2018年EPS 分别为1.09、1.27元,对应PE 为11X、9X,维持买入评级。
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