五粮液:动销情况较好,业绩超出预期
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：余春生,陈鹏 日期：2017-10-30
三季度增速提升:公司Q3单季度实现营业收入63.56亿元,同比增长43.02%,增速环比提升明显。普五严格执行按月发货政策后Q2渠道库存很低,Q3发货量明显加大,在茅台三季度放量和公司加大发货量的情况下普五一批价仍保持稳定反映出终端需求较好。2017年五粮液其他系列品牌贡献度明显提高,Q3延续高增长,成为销量增长的主要贡献之一。
毛利率小幅提升:前三季度销售毛利率71.11%,同比上升0.98个百分点,主要是普五出厂价的连续上调和公司产品结构升级提升毛利率水平。前三季度期间费用率16.70%,同比下降6.45个百分点,其中销售费用率12.27%,同比下降4.92个百分点,主要是今年以来公司坚定挺价策略,普五渠道顺价后营销费用结构得到优化,管理费用率7.34%,同比下降1.78个百分点。
顺价带动良性发展:目前五粮液全国各地市场终端零售指导价均为969元,终端价半年时间涨140元,渠道利润得到优化,提振了五粮液经销商和终端的信心,对五粮液高端品牌形象的稳定起到重要作用。目前普五的价格体系已进入正向循环,茅台未来2-3年供需紧平衡背景下批价下行空间有限,有助于未来普五价格的稳步提升,同时,在茅台紧缺情况下普五首先受益。公司目前已经成功实现顺价销售,渠道积极性大幅提升,未来有望继续保持量价齐升的态势。
改革激发经营活力:公司改革稳步推进,通过实施员工持股计划,经销商和公司利益绑定,提升经销商忠诚度和团结度,激发内部经营活力。自李曙光出任五粮液集团董事长以来,新管理层求真务实,加快改善内部治理,积极进行改革与创新,五粮液在思想、政策上都有新变化,改革效果有望逐步显现。
公司发布三季报,2017年前三季度实现营业收入219.78亿元,同比增长24.17%;实现归属于上市公司股东的净利润69.65亿元,同比增长36.53%;EPS1.835元,业绩超出预期。
投资建议:基于审慎性考虑,在定增没有完成前,暂不考虑其对公司业绩和股本的影响,预计2017-2019年EPS分别为2.24元、2.75元、3.31元,对应当前股价PE分别为29X、24X、20X。五粮液是茅台批价上涨最受益品牌,新管理层求真务实,混改激发经营活力,内外双重改善带来业绩加速增长,维持“买入”评级。
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