通化东宝:收入业绩符合预期 期待三代胰岛素顺利上市
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广,陈铁林日期：2017-10-26
事件:公司公告三季报,实现收入18.5亿元,同比+25.3%;归母净利润6.5亿元,同比+29.6%;扣非后归母净利润6.4亿元,同比+29.5%;经营性现金流净额7.4亿元,同比+31.0%;EPS0.36元。
业绩符合市场预期,销售加强下二代胰岛素增速较快。公司前三季度实现收入和归母净利润增速分别为25.3%和29.6%,业绩符合预期。从单季度看,第三季度实现收入和归母净利润同比增速分别为14.1%和28.6%,略低于上半年增速,主要系去年第三季度基数较高所致,2016年第三季度同期收入和净利润增速分别为28.3%和46.4%。从毛利率看,公司前三季度毛利率基本维持稳定,同比仅下降0.1pp。从期间费用率看,2017年前三季度同比下降了2pp,主要系公司理财利息收入增加导致财务费用率下降2pp。在管理费用率和销售费用率方面各有升降,基本持平。从收入端看,我们预计公司二代胰岛素延续中报增长态势,预计同比增速在25%左右,我们认为在分级诊疗下,随着公司基层销售的加强,胰岛素未来三年保持20%-25%增速可期。
三代胰岛素报批生产,携国内最强糖尿病用药梯队,公司将步入发展新阶段。
胰岛素是治疗糖尿病最有效的药物之一,国内市场空间近千亿元。其中三代胰岛素正高速增长,2016年全球市场规模已超170亿美元,公司甘精胰岛素已经报批生产,有望2018年底到2019年初上市,成为国内第三家生产企业。凭借其价格优势,公司在终端拥有巨大的进口替代机会。同时公司作为国内重组胰岛素龙头企业,持续保持较高研发投入力度,目前已经布局了4种胰岛素类似物(甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素和赖脯胰岛素)、2种激动类降糖药(利拉鲁肽和度拉糖肽)和3种化药口服降糖药(瑞格列奈、曲格列汀和西格列汀),形成国内最为齐全的糖尿病药物梯队。最重点的三代胰岛素方面:甘精胰岛素已报批生产、门冬胰岛素处于III期临床最后数据整理阶段、地特胰岛素和赖脯胰岛素已经获批临床试验。借助公司在二代胰岛素方面的客户基础和强大的销售团队,我们认为三代胰岛素的获批将使公司发展步入新阶段。
布局慢病管理,致力成为糖尿病整体解决方案供应商。2015年公司设立了“糖尿病平台型企业”的战略目标,完善公司慢病管理平台建设,通过药品、器械与移动互联网的融合,改善慢性病患者的生活质量,提升公司在糖尿病相关治疗领域的竞争优势。东宝糖尿病慢病平台建设的推进将为糖尿病治疗药品的销售发挥更大的作用,未来公司将积极转型为糖尿病整体解决方案供应商。
盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.49元、0.64元、0.82元,对应当前估值分别为47倍、36倍和28倍。未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率,考虑到公司在糖尿病慢病管理的全产业链布局,我们看好公司长期发展空间,维持“买入”评级。
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