丽珠集团:专科药、原料药稳定快速增长,生物药研发进展顺利
丽珠集团 000513
研究机构:中泰证券 分析师:江琦 撰写日期:2017-08-24
事件:公司发布2017 年中报,实现营业收入42.75 亿元,同比增长12.96%,归母净利润5.04 亿元,同比增长23.21%,扣非净利润4.55 亿元,同比增长25.13%,同时预告2017 年1-9 月归母净利润增速在587.86% - 594.55%。
上半年业绩符合预期,土地收益大幅增厚三季报业绩。2017 年二季度公司实现营业收入21.49 亿元,同比增长5.40%,归母净利润2.29 亿元,同比增长27.96%,业绩稳定增长。三季报业绩预告中,土地转让款增厚归母净利润34.98亿元,扣除这部分因素,预计利润增速在19-26%之间。
专科药保持稳定快速增长,原料药盈利能力继续提高。2017 年上半年参芪扶正实现收入8.35 亿元,同比增长1.49%,收入占比下降到20%;促性激素产品线受去年高基数的影响,上半年实现收入6.65 亿元,同比增速放缓至10.31%,其中尿促卵泡素预计同比所有下滑,亮丙微球实现收入2.82 亿元,同比增长45.77%,艾普拉唑实现收入2.09 亿元,保持46.77%的高速增长,鼠神经实现收入2.79 亿元,同比增长19.13%,主要原因是受竞争对手招标中大幅降价导致公司部分省份弃标。原料药上半年实现收入10.04 亿元,同比增长22.17%,通过产品结构调整,降本增效,毛利率由2016 年底的19.22%提高到24.57%。
生物药研发进展顺利。目前进展较快的是重组人绒促性素,已经进入临床III期的病例筛选,预计有望于2018 年上市;抗TNF-α单抗、抗CD20 单抗以及抗HER2 单抗均进入临床试验阶段;抗PD-1 单抗于7 月底获美国FDA 临床试验许可,有望成为公司第一个进军国际的生物药。
研发投入大幅提高带来管理费用率小幅上升。2017 年上半年公司销售费用率为39.41%,同比下降0.27 个pp,基本与去年同期保持一致;管理费用率为9.37%,同比增长0.66pp,主要是由于研发投入大幅增加增加,上半年研发投入2.79 亿元,同比增长61.78%,占营业收入比重提高到6.52%。
盈利预测与估值:不考虑土地转让收益,我们预计2017-2019 年公司营业收入分别为88.47、104.36、124.27 亿元,同比增长15.62%、17.97%、19.08%,归属母公司净利润分别为9.48、11.44、14.02 亿元,同比增长20.80%、20.71、22.57%,对应EPS 分别为1.71、2.07、2.53 元。目前公司股价对应2017 年30 倍,考虑到公司现金充裕,向生物创新药企业转型速度加速,我们给予公司2017 年35 倍,目标价59.85 元,维持“买入”评级。
风险提示:药品研发失败风险,单抗研发进度不达预期风险,CTC 产品国内推广低于预期风险