新钢股份:二季度盈利依然维持高位
新钢股份 600782
研究机构：中泰证券 分析师：笃慧,赖福洋 撰写日期：2017-08-25
业绩概要:新钢股份发布2017年半年度业绩报告,报告期内公司实现营业收入226.14亿元,同比上升83.69%;实现扣非后归属于母公司股东净利润5.35亿元,同比上升849.30%,EPS为0.21元。其中一季度至二季度分别实现EPS为0.10元与0.11元。去年同期归属于股东扣非净利润0.56亿元,EPS为0.08元,其中一季度至二季度EPS分别为-0.07元、0.15元; n 吨钢数据:上半年公司完成生铁427万吨、钢433万吨、钢材坯409万吨,同比分别变化-2.73%、0.46%、4.60%,结合中报数据折算吨钢售价3187元/吨,吨钢成本2846元/吨,吨钢净利132元/吨,同比分别变化1523元/吨、1455元/吨和106元/吨;
多因素对冲二季度板材业绩下滑:新钢股份作为一家钢产量近870万吨的中大型钢铁生产企业,公司的产品结构以板材为主,根据2016年披露数据,其卷板、中板、厚板、电工钢以及长材产品分别为344万吨、118万吨、99万吨、49万吨以及227万吨。从细分产品结构而言,虽然二季度长材盈利继续大幅上行,但板材盈利环比一季度却有所下滑,我们测算的热卷二季度吨毛利为266元,环比下滑173元,而冷卷降幅逾500元,当季仅维持盈亏平衡。面对行业产品盈利分化之势,板材为主的新钢股份灵活生产促使二季度业绩较一季度不降反增,(1)3月份以来重新启动了普棒生产线,强化了长材生产;(2)加大废钢外采数量,通过优化转炉炉料结构,降低铁钢比例,大幅提高转炉废钢用量;(3)二季度钢产量的释放对业绩增长也起到关键作用,3、4月份高炉无检修,5月公司产钢量更是创历史最好水平。通过以上优化组织生产措施,公司实现盈利逆势增长;
板材盈利出现快速修复:和长材不同的是,板材囤货主要在下游且其囤货能力更强。自去年三季度以来,由于板材价格不断上行,并不断拉大与长材之间的价差,终端用户加大了板材囤积力度,但这反而导致了今年上半年的板材价格出现阶段性萎靡。5月中下旬以后伴随着行业去库接近尾声,下游终端用户重新补充原材料,钢企板材订单明显好转,热轧冷卷等价格出现快速上涨,目前板材吨钢毛利已达800元左右,已经接近长材盈利水平;
全年盈利有望维持在较强区间:今年经济整体呈现稳态走势,由于贷款利率上升速度偏慢,地产销售端下滑速度低于市场预期,而对于钢铁更为相关的地产投资下滑的速度则更为缓慢,整体经济体更加接近于平稳状态。在此背景下,钢铁行业由于近年来供给端调整充分,企业盈利有望维持偏高水平。考虑到目前板材盈利已经出现快速修复,行业助力之下预计下半年新钢股份业绩有望实现进一步增长;
投资建议:公司作为江西省内唯一的国有上市钢企,钢产量居于省内前二,具有一定区域溢价优势。7月至今我们测算板材吨钢毛利相较上半年普遍提升300元左右,板材盈利的快速扩张为公司下半年业绩释放打下坚实基础。同时未来随着定增煤电以及偿债项目的推进,将进一步改善公司财务状况及资本结构,提升公司抵御风险能力。预计2017-2019年EPS分别为0.53元、0.61元以及0.66元,维持“增持”评级;
风险提示:利率上行过快对钢铁需求形成压制。
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