基金：轮涨过后 市场确定性较高的行业还有哪些？

富安达新兴成长基金经理孙绍冰：

在灵活策略中寻找确定性机会

中国基金报记者：您的投资理念、投资风格是什么样的？这样的投资理念和风格是如何逐步形成的？

孙绍冰：投资理念：独立思考；格局要高；护城河要宽；安全边际要高。投资风格方面很难界定，投资还是不要拘泥于一种，稳健和激进，价值和成长都要兼顾，这样才能应对多变的市场。

因为在此之前，有过多年的实业从业经验，工程师出身，对产业发展变迁有实际感受；然后就是从卖方到买方，有过多年的研究员从业经历，基本面研究较为扎实。丰富的职业经历让我养成了更看重公司质地，看待问题的思路更宽阔，格局上能跳出某种局限，逐步形成了现在的投资理念。

中国基金报记者：今年以来A股持续震荡，行情分化明显，您可否总结一下今年前三季度市场特点？

孙绍冰：今年宏观经济维持L型走势，经济展现出较好的韧性，微观角度看亮点层出不穷，今年以来市场总体呈现结构化行情，这是今年以来的市场一大特点；价值投资逐步成为市场主流，业绩与估值相匹配成为筛选股票的重要标的，这也与往年有很大的不同；另外，因今年整体市场风险偏好较低，追求确定性也是今年的一大特点。

中国基金报记者：您管理的富安达新兴成长基金年内收益率达38%排名居前，可否谈谈业绩优异背后的管理心得和经验？

孙绍冰：今年投资的一大特点就是对确定性的追求达到极致，市场愿意为确定性给出高溢价，因而今年我在确定性上下了很多功夫，今年基金配置的两大板块新能源汽车产业链和苹果消费电子也是体现确定性的两大板块。除了苹果产业链年初以来得到市场认可，新能源产业链在6月份之前其实是存在争议的，市场不认可其确定性，而后来随着政策的出台，其确定性逐步得到市场的认可，并成为今年市场最为赚钱的板块之一。从今年新能源汽车从开始的质疑到逐步被市场认可，我最大的感受是投资就是要独立思考，在判断逻辑没有破坏的前提下要坚持自己的观点，正是因为做到了独立思考及坚持两点，新能源汽车产业链成为本基金收益贡献最大的板块。

中国基金报记者：今年以来，大盘指数波动不大，但结构性行情特征明显，继上半年大蓝筹走出一波大行情后，钢铁、煤炭等周期板块、新能源汽车相关产业链以及保险等个股相继上攻。请问您可否谈谈期间的投资操作？以及投资得失或心得等？

孙绍冰：今年我主要配置了新能源汽车产业链和消费电子，并长时间坚守了这样的策略。期间也参与了钢铁、煤炭、有色等周期板块，但由于这些板块波动较大，操作难度也相对较高，因而我参与的仓位并不高。A股市场总是不时冒出各种热点，但追逐热点往往很难获得满意回报，投资机会常常出现在被市场冷落的角落，我们希望能够在未成为市场热点的时候能够介入，等待花开，而不是乱花渐欲迷人眼。

中国基金报记者：目前站在上证综指3300点这个位置，您对后市行情怎么看？综合资金面、宏观经济等方面，可否谈谈四季度展望以及如何为2018年市场布局？

孙绍冰：今年以来宏观经济展现出较好的韧性，我认为未来一段时间宏观经济将继续维持L型走势。从微观企业的表现看，随着改革的深化，尽管宏观增长动力不足，但结构性的增长亮点会层出不穷，因而总体策略来看，是谨慎看多的。

A股预计仍会维持震荡格局，市场呈现结构性机会。当前，稳定的政策和流动性环境背景下，市场没有深度下跌的基础。年内仍有较好的结构性投资机会，优选业绩增速和估值合理的标的，把握确定性仍是本基金的主要目标。

中国基金报记者：您觉得接下来二级市场有哪些板块或行业还值得关注，或相对更有投资机会？原因？

孙绍冰：依然看好新能源汽车，这个板块虽然今年以来部分个股涨幅惊人，但如果考虑到汽车行业这个庞大的市场，放在更长的时间段来看，这个涨幅也算正常，而且我认为，某只股票卖出从来不是因为涨多了，而是逻辑破坏了或者有更好的选择，否则就应该耐心持有，另外，新能源汽车产业链很长，不同时间会有不同的投资机会涌现，因而这个板块中长期仍值得去深入挖掘。

苹果产业链依然看好。能够纳入苹果供应链本身就是对相关公司竞争实力的肯定，我们关注苹果为产业带来的创新，我们重点关注能够充分受益本次创新的相关标的。前边提到，随着电动汽车的(这也是我们重点关注的领域)的普及，汽车电子的渗透率不断提升，综合竞争力突出的智能手机供应链公司正在布局汽车电子，并且一些公司已经进入收获期，这类公司我们也非常看好。虽然近期因Iphone8出货低于预期，相关个股出现调整，这反而是白马股给予市场难得的投资机会，好公司的投资机会只会迟到，不会缺席。

除了上述两个板块，考虑到5G商用时间窗口正越来越近，5G的投资机会也值得重视，此外，半导体芯片、供给侧改革、大消费等行业板块都具有较好的投资机会，在此不再赘述。

中国基金报记者：根据今年季报信息，从仓位配置上看，您比较偏爱新能源汽车板块，请问您如何看待该板块后市投资机会？对于当前热点板块锂电池板块有什么看法？

孙绍冰：新能源汽车已经经历了从0到1，现在正在走向由1到10的发展过程，随着新能源汽车渗透率的提升，这将为相关公司带来较好的发展机遇。另外，2017年非常重要的一点，就是我们要跳离过去视觉仅限于国内的研究方法，新能源汽车应该从全球视角去看待，随着传统国际汽车巨头从过去的不作为到今年的纷纷转向并制定了宏伟的发展计划，新能源汽车的发展已经明朗，趋势不可逆转，这个行业中长期仍具有很好的投资机会。

新能源产业链上中下游涵盖众多，虽然我们认为行业中长期仍具有很好的投资机会，但不同阶段的投资机会也是不同的，需要深入挖掘。比如去年涨幅最好的中游，而今年表现最好的是上游资源，因而我们需要从产业供需格局角度去深入挖掘，未来随着电动汽车渗透率的提升，具备较高壁垒的零部件配套体系也会有投资机会，我们需要根据产业的发展阶段去深入挖掘。

中国基金报记者：您对当前创业板以及后市行情怎么看？创业板是否跌到合理价值位置？

孙绍冰：从今年情况看，因为市场风险偏好的回落，高估值为市场所抛弃，创业板权重股业绩低于预期，创业板表现整体不佳。今年市场在分化，创业板也不例外，创业板中也有不少表现不错的个股，因而要分开来看。

创业板未来表现还是要看业绩与估值能否匹配，其实我们也看到了部分优质公司今年以来也有相当好的表现，而一些没有业绩支撑的公司仍很难讲跌到合理价值区间，所以对于创业板的投资机会，我们的建议仍然是轻指数，精选个股。

中国基金报记者：震荡行情下，精选个股被很多基金经理放在首位。请问您平时是如何选股的？可否谈谈选股思路和逻辑？

孙绍冰：与多数人一样，自上而下和自下而上相结合是我选股的主要方法。首先我会选择行业，优先选择正处于起步和成长期的行业；然后比较关注国家产业政策走向，国家重点扶持的产业会重点关注，从国家产业政策走向把握国家的发展意图是核心，比如今年年初当市场还在为骗补而对新能源汽车发展持有怀疑的时候，我却从能源安全、环保、行业发展意图等多角度分析出国家对新能源汽车态度的坚定不移，因而敢于重仓，在分析行业的时候，格局要高，一定要站在国家的层面去分析行业，否则过于局限一时得失，很容易混淆主次；选定行业后，我会优选护城河较宽或者说是高壁垒的公司。那么通过自上而下和自下而上相结合，选定个股，然后就是等待买点出现。

中国基金报记者：请问您现在的仓位情况、仓位配置的情况，可否谈谈富安达新兴成长四季度的投资思路？

孙绍冰：今年市场分化明显，如果配置的有偏差，反而会亏钱，因而仓位不是主要的，关键是配置的仓位是否有效。我的仓位还是维持在8成以上的仓位，可能会根据市场情况有所变动。仓位配置的主要是新能源汽车产业链和消费电子，其他的周期、金融、5G也有涉及，但占比不如前边两个板块。

前边提到，我们对A股市场还是谨慎看多的，谨慎在于我们也要考虑到12月份的美联储加息举措，而宏观经济层面，我们觉得风险不大，传统周期资产负债表不断修复，银行资产质量不断提升，经济基本面不断得到夯实，这是我们看多的理由。我们需要做的是精选行业和个股，新能源汽车、苹果、消费、金融、5G、供给侧改革等仍值得深入挖掘。