中国5G技术望领先全球进入预商用 四股大机会

恒信移动:破茧成蝶,收购隐形冠军打造第二个百视通

恒信移动 300081

研究机构：国金证券 分析师：邢开允 撰写日期：2015-05-05

投资逻辑

公司公告以8.2亿估值收购互联网电视隐形冠军易视腾合计91.30%的股份:加上之前公司全资子公司持有的股份,易视腾将成为公司全资子公司;

易视腾是电视互联网的隐形冠军,B2B模式龙头:电视互联网分为B2B(通过电信运营商)、B2C两种模式,其中B2B模式拥有合法直播活跃率高(有盈利可向广电分成)、用户到达率高(运营商具有完善的销售客户体系和套餐捆绑能力)、支付便捷(宽带帐单支付是电视互联网最佳的支付方式)以及现金流好(电视互联网产品本身提高用户ARPU值拉动带宽销售因此运营商有动力分成)三大优点。易视腾作为中国移动最大的OTT合作伙伴,拥有其40%的市场份额,我们相信标的公司亦将在中国联通、中国电信市场取得突破,是名副其实、却又不为人知的电视互联网隐形冠军;

易视腾是实至名归的小百视通,左手市场、右手牌照:公司的商业模式和百视通基本相仿,都是依托运营商的B2B模式。同时公司作为CCTV下属OTT牌照公司未来电视的股东、平台运维商,实质上成为未来电视在运营商市场的映射。公司高管团队有着多年的电信-广电-互联网运营经验,是名副其实、极有能力的优秀团队。我们认为电视互联网目前还看不到B2C模式的盈利拐点,因此B2B模式下有助于公司的良性可持续发展,同时公司作为牌照方股东,对政策有着更加全面的认知,有助于公司走好、走远;

投资建议

我们预计恒信移动原有业务2015~2017年分别实现归属净利润1862万元、3645万元和4717万元,2016~2017年同比分别增长95.73%、29.42%,每股EPS分别为0.139元、0.272元和0.352元。

考虑收购易视腾合并报表及股本摊薄因素,我们预计2015~2017年分别实现归属净利润2088万元、6838万元和1.22亿元,同比分别增长96.56%、227.54%和79.39%,每股EPS分别为0.12元、0.38元和0.68元。

估值

长期看,对比鹏博士、歌华有线等我们给予易视腾160亿元市值,公司目标市值205亿,对应目标价114元。

风险

交易核准、政策变化