开滦股份:焦炭提前限产致大幅提价 公司煤焦一体下半年业绩显增
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：李俊松日期：2017-09-22
8月底河北省出台《河北省2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,要求全面完成国家和省委、省政府下达的大气污染治理目标和任务,2017年10月1日至2018年3月31日期间,全省秋冬季PM2.5平均浓度比2016年-2017年同期下降15%以上。文中要求对钢铁焦化铸造行业实施部分错峰生产,其中钢铁采取措施为“石家庄、唐山、邯郸等重点城市,采暖季(2017年3月15日至2018年3月15日)以城市为单位钢铁产能限产50%,以高炉生产能力计,采用企业实际用电量核实”;焦炭行业采取措施为为“2017年10月1日至2018年3月31日,未取得排污许可证的焦化企业一律停产,位于城市建成区或炭化室高度4.3米及以下的焦化企业出焦时间延长至48小时以上,其他焦化企业出焦时间延长至36小时以上,全省焦化企业限产30%以上”。此外,其他省份和城市也在陆续出台方案,钢铁&焦炭错峰生产的相关举措基本类似。
根据河北省以及其他省市的污染防治方案,钢铁和焦炭限产时间存在差异,钢铁从2017年11月15日限产,限产时间4个月,而焦炭则提早至2017年10月1日限产,限产时间6个月。我们根据相关数据,计算了28个城市焦炭限产造成的供给减少量,以及钢铁限产造成的需求减少量,以便得出限产带来的焦炭供需影响。焦炭供给方面:28城焦炭产能1.67亿吨,限产6个月,再考虑到各地开工率,计算得出影响焦炭产量1843万吨,月度影响为307万吨,占月度产量3700万吨的8.3%;焦炭需求方面:28城粗钢产量2.7亿吨,限产4个月,减少粗钢产量3414万吨,减少焦炭需求1247万吨,月度减少312万吨。考虑到焦炭将提前限产,供暖前一两个月焦炭产生明显供给缺口。
开滦股份是目前构建了煤炭、煤化工(焦炭及副产品)、新材料&新能源三大产业链条。煤炭业务,公司目前有两座生产矿井,合计810万吨,权益产能810万吨;焦炭业务,公司目前有三个焦化子公司,合计产能720万吨,权益产能458万吨。2016年公司焦炭产量736万吨、焦炭销量734万吨,2017H焦炭产量357万吨,焦炭销量363万吨,目前为A股上市公司中焦炭生产规模最大的企业。公司得益于煤焦一体化模式,相较于其他焦炭公司,始终保持着较好的盈利,2017H实现归母净利归2.27亿元,同比增长319%,经营活动净现金流5.02亿元,同比增长165%,基本每股收益0.15元。
焦炭限产,产量预计下降57万吨,约占2017年计划的7.9%。
据了解,公司目前尚未接到政府方面关于10月1日限产的通知,后面会听从政府的安排。但根据去年限产的模式,公司所有焦化炉都会延长出焦时间,不会因为公司是国企或者环保措施做的好而受到特殊照顾。公司焦炭产能720万吨,14座焦化炉,目前均处于满负荷状态,其中只有承德的部分焦化炉60万吨产能是4.3米,其他焦化炉均为5.5米及以上,所以未来限产的话(只考虑2017年的3个月),合计影响焦炭产量约为57万吨,约占2017年产量的7.9%。
焦炭领先焦煤上涨,双焦价差拉大,测算目前吨焦净利248元/吨,下半年平均吨焦净利180元/吨。
根据公司2017H1公告数据,公司3个焦化厂2017H的盈利(净利润)分别为:迁安中化(5332万元)、唐山中润(-9426万元)、承德中滦(-8644万元),合计-1.27亿元,如果按照上半年焦炭销量363万吨计算,2017H的吨焦净利为-35元/吨。目前唐山二级焦到厂价为2290元/吨,较2017H均价上涨28.65%;京唐港主焦煤(山西产)库提价为1630元/吨,较2017H均价上涨5.03%;综合来看,焦炭和焦煤价差拉大,焦炭盈利能力明显增强,我们测算目前时点(9月13日)吨焦净利为248元/吨。我们判断焦炭价格仍将继续上涨,2017H2均价环比上涨22%,考虑到吨焦成本有一定上涨,估算2017H2的吨焦净利约为180元/吨,下半年焦炭板块净利润约为5.4亿元,全年净利润约为4.13亿元,全年归母净利约为2.64亿元。
炼焦煤价格企稳反弹,测算目前吨煤净利约90元/吨,下半年平均吨煤净利76元/吨。
根据公司2017H1公告数据,推算煤炭板块的净利润为3.08亿元,公司2017H生产原煤411万吨,假设商品煤销量也为411万吨,则吨煤净利为75元/吨。目前京唐港主焦煤(山西产)和秦港动力煤(Q5500)分别较2017H均价上涨5.03%和7.2%,以公司洗选率35%计算,综合售价上涨6%,我们测算目前时点(9月13日)吨煤净利约为90元/吨。我们判断下半年炼焦煤和动力煤价格均可能达到年初高点,2017H2均价环比上涨4.4%,考虑到吨煤成本有一定上涨,估算2017H2的吨煤净利约为76元/吨,下半年煤炭板块的净利润约为3.04亿元,全年净利润约为6.12亿元,全年归母净利润约为6.12亿元。
盈利预测:2017-2019年EPS为0.58、0.62、0.71元。
今年焦炭和钢铁限产,焦炭相对于上游的炼焦煤议价能力增强,我们判断焦炭环节的利润在下半年涨价的同时能够留存,公司的盈利能力也将大幅提升,预测2017-2019年EPS分别为0.58、0.62、0.71元,当前股价8.37元,对应2017-2019年PE分别为15X13X/12X,调高对公司的评级为“买入”。
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