钢铁行业:资产负债表进一步修复 荐11股
类别：行业研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：笃慧,赖福洋 日期：2017-09-13
行业盈利同比、环比持续改善:2017年上半年,除*ST重钢继续亏损外,所有上市钢铁企业净利润均为正,行业盈利水平较2016年上半年同比继续大幅好转,平均毛利率同比上升1.88个百分点至11.68%,净利润率同比上升4.33个百分点至3.40%,平均期间费用率同比下滑2.58个百分点至7.18%。环比来看,二季度行业平均毛利率环比上升1.67个百分点至12.40%,平均净利润率环比上升1.51个百分点至4.02%,整体盈利水平在一季度基础上持续改善;
二季度长材板材盈利分化:一季度行业盈利偏高运行源于钢价持续走高,而成本端整体相对稳定;二季度行业盈利持续改善则主要源于成本端环比跌幅更深。具体来看,二季度铁矿石、焦炭均价较一季度环比下降26.59%和2.34%,而螺纹钢二季度均价环比上升1.05%,热轧二季度均价环比下降1.12%,因此二季度行业盈利虽整体还处于高位,但长材板材盈利水平出现分化。据我们测算,热轧板、冷轧板、螺纹钢及中厚板二季度平均吨钢毛利相比一季度环比提升-131元、-498元、334元以及49元,上市钢铁企业盈利趋势基本与行业保持一致,虽然板材类钢企二季度盈利有所下滑,但上半年整体盈利仍保持较高水平;
高盈利持续源于供需偏紧:今年上半年宏观经济稳健,真实消费呈走平态势。虽然3·17地产调控开始政策加严,但贷款利率上升速度偏慢,预计全年销售端下滑幅度将低于市场预期。而2016年地产销售端和投资端差距悬殊,库存持续去化之下,动态库销比已处于低位,加之今年地产销售端下降偏慢,绝对量依然维持较高水平,造成动态库销比进一步下滑,在库存偏低的情况下,全年地产投资依旧处于偏强区间,因此钢铁需求端维持非常平稳的状态;从供给端来看,2014年之后,工业企业供给端调控非常充分,而今年取缔地条钢及供给侧改革则进一步加剧供给端的调整幅度,据不完全统计,截止6月30日全国已彻底取缔1.19亿吨地条钢,同时2017年供给侧改革设定的5000万吨去产能目标也已完成。供给端压缩使得近几月钢铁产能利用率接近阀值;
环保限产火上浇油:早在今年3月环保部便联合各部委及各地方政府下发过《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,针对“2+26”个城市提出采暖季钢铁产能限产50%的要求,以高炉生产能力计,采用企业实际用电量核实的操作方案。在随后几个月部分省市相继出台了相关配套工作规划,其中以8月初的唐山以及河北环保厅相关文件最引人注目。按照限产50%计算,仅石家庄、唐山、邯郸、安阳四个重点城市在为期四个月的采暖季中将影响钢产量约2500万吨,平均每月625万吨,占比全国每月钢产量8.68%。而若限产城市扩大至“2+26”个城市则预计共影响钢产量约3200万吨,平均每月800万吨,占比全国每月钢产量11.1%,行政之手的强力压制将导致行业供给受到巨大影响。此外相关部门将以用电量核产来验收限产成果,如若严苛执行,限产时间较长也会对产能后期恢复造成一定损害;
供给收缩提升盈利弹性:目前已处于9月初,正式进入传统的钢铁消费旺季。一般而言,淡旺季采购量由宏观经济、季节性和增补库存需求三方面叠加反应。目前来看,宏观经济三季度偏稳运行,下半年地产投资依然维持高位,但基建受财政支出节奏影响有所放缓,综合来看需求端较上半年有所下降,但整体幅度有限;同时钢铁产业链经过前期近5个月的连续去库,自8月开始逐步追加一些库存,从统计数据来看钢企产成品存货向中间渠道转移;因此今年的钢铁旺季仍将获得较强动力支撑,中游制造业盈利仍将处于较高水平。此外,11月中下旬开始的采暖季错峰限产将对供给端形成压力,在高盈利持续之下,目前钢铁产能利用率已接近阀值,供给压缩可能将促使盈利进一步提高;
投资策略:下半年整体经济仍呈现稳态局面,需求较上半年小幅下滑,但供给端收缩预期愈发强烈。近期环保限产具体执行政策逐步出台,天津地区甚至将采暖季限产日期提前,加之连续突发的高炉相关事故和国务院安委会对全国安全生产加大督查,供给收缩预期不断蔓延。在供需紧平衡之下,供给端的收缩有望进一步提升钢价和盈利弹性。此外,工业企业四年资产负债表修复过程中供给端调整充分,盈利仍将维持较高水平。盈利跨度有助于扭转企业家对经济中长期预期和带来资产负债表进一步修复,后期制造业资本开支有重新回升的可能性。同理盈利的持续性将提高钢铁板块的估值水平,配合三季报靓丽业绩,我们继续看好三季度钢铁板块表现,推荐标的*ST华菱、韶钢松山、新钢股份、南钢股份、马钢股份、安阳钢铁、宝钢股份、方大特钢以及柳钢股份等,同时推荐钢铁上游铁合金龙头鄂尔多斯以及受益于石墨电极涨价的方大炭素;
风险提示:利率上行过快;环保限产不及预期。
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