高能环境:业绩低于预期 工业环境订单爆发
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘晓宁,董宜安日期：2017-09-01
环境修复与工业环境量价齐升,营收快速增加。报告期内,由于订单增加,公司前两大业务环境修复(占比30.18%)、工业环境(占比43.78%)分别增长161%、47.6%,同时毛利率相比上年同期分别增加6.76和4.15个百分点,呈现量价齐升。公司第三大业务城市环境(占比26.04%)同比增长19.27%,但毛利率略微下滑6.1个百分点,最终综合毛利率上升2.07个百分点。资产减值损失相比上年同期减少2165万,归母净利润增速76.86%高于营收增速。工程垫资压力较大,期间财务费用较上年同期大幅提升209.09%,导致业绩低于预期。
在手订单充沛,支撑业绩高增长。报告期内,公司新增订单金额为12.57亿。按模式分:
工程承包类订单新增7.95亿,投资运营类订单新增4.62亿;按业务分,环境修复类业务新增订单3.73亿,城市环境类业务新增订单0.81亿,工业环境类业务新增订单8.02亿,新增订单除工业环境同比增长104.59%,环境修复由于金额较大,客户决策时间长,加之去年上半年集中订单落地具有偶然性,本期新增订单下滑67.71%。公司在手订单金额共计89.50亿,其中已履行17.63亿,尚可履行71.87亿,订单充足。
回报机制增加,行业景气依旧。当前国家分别通过占补平衡增加农业用地回款模式,改善农业用地修复单纯依靠中央财政专项资金进行修复的局面,同时,在住建部于4月6日出台《关于加强景气住房及用地供应管理和调控有关工作的通知》,其中提出鼓励房地产开发企业参与工业厂房改造,完善配套建设后改造成租赁住房。激发社会资本参与热情,享受土地升值红利,改变当前修复单纯依靠土地交付政府后由政府出资进行修复的局面。环境修复为公司第二大业务,迎政策春风,期待持续发力。
多方面业务全面发展,固废产业链想前段延伸。环境修复领域取得市场领先地位。垃圾处理领域,公司已经从末端焚烧填埋业务延伸至前端废弃物清扫、收集及环卫信息化等全流程系统服务。危废处置领域布局全面,处置范围广、具备协同效应。工业废水、工业固废、市政污泥等各领域的项目均已陆续进入投资、建设、运营阶段。公司具备提供系统化的解决方案的能力。发行可转换公司债券拟募集资金总额不超过8.4亿元,获证监会受理,有望降低财务费用。
投资评级与估值:我们维持公司17-19年净利润预测为4.14、6.08、7.78亿元,对应17-18年PE为23倍和15倍。我们认为公司手握超过72亿订单,借行业趋势发展优势土壤修复业务,积极开拓危废市场,17年将开启业绩高增长时代,维持“买入”评级。
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