中国电影:电影全产业链龙头 制片业务有望发力
中国电影 600977
研究机构：国金证券 分析师：裴培 撰写日期：2017-07-31
投资逻辑
国有资产背景雄厚,老牌国企全产链布局:公司在隶属于广电总局的中国电影集团旗下,股权集中并有雄厚资金实力,布局中国电影行业上中下游产业链,四大业务板块齐发力,涵盖制作、发行、放映、影视服务等业务。
背靠政策红利风口,进口片发行龙头持续发挥垄断优势:受益于“一家进口、两家发行”政策,中国电影与华夏电影一直保持进口片垄断地位。17年上半年进口片表现强势,票房167.43亿(包含服务费口径),同比增长约44.44%。票房过亿的影片一共41部,其中进口片24部。《速度与激情8》收获26.70亿,排名上半年票房冠军。下半年也将有《敦刻尔克》、《蜘蛛侠:英雄归来》和《星球大战8》等众多优秀进口大片上线。公司在进口片发行业务上将直接受益。
控股院线合计票房第一,收购大连华臣加速影院扩张:公司旗下拥有中影星美、中影数字及中影南方新干线三条控股院线,去年共实现票房95.85亿,市场份额为20.97%,合计票房全国第一。2016年收购大连华臣院线70%股份,布局东北主流城市并实现三线以下城市渠道下沉,在增加加盟型影院基础上加强资产联结型影院建设,支撑发行与制片业务。
影视制片业务业绩有望反弹:2017年,公司参投制作《西游伏妖篇》、《速度与激情8》和《建军大业》等优秀影片,其中《西游伏妖篇》已实现16.56亿票房,《速度与激情8》实现26.70亿票房。公司今年主打项目《建军大业》7月27日上映,参投的《战狼2》也同时上映,两部影片有望实现高票房,为今年公司制片业绩增加利润弹性。
投资建议及估值
我们预测2017-2019年,公司总收入分别为89.90、100.78和114.88亿元,归母净利润分别为11.54、13.40和15.88亿元,对应EPS分别为0.618、0.717和0.851元。我们按照18年的EPS给予30XPE估值,对应17年21.51元目标价,首次覆盖评级为“买入”。
风险提示
票房市场不及预期,中美关于进口分账片的协议谈判在进行中,美方可能要求提高进口片制片方的分账比例,可能会对公司的毛利率有不利影响。
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