华泰证券:净利润逆市增长 收入结构持续改善
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：丁文韬,王维逸,胡翔日期：2017-08-14
事件:公司公布半年报,上半年实现营收81.2亿,同比增10.3%,实现归母净利润29.9亿,同比增5.4%。盈利逆势增长,收入结构持续改善。
投资要点:
资管+资本中介+自营三大主业逆市增长,助力公司上半年经营业绩大幅跑赢行业平均,收入结构持续优化:公司上半年实现归母净利润29.9亿,同比增5.4%,大幅跑赢行业平均(预计行业平均-10%左右)。主要得益于资管/资本中介/自营三大主业逆市增长:其中资管业务实现收入11.4亿,同比增24倍,利息净收入17.2亿,同比增11%,自营业务实现收入24亿(投资收益+公允价值变动),同比增36%。在资产管理、投资、国际业务等快速增长的情况下,公司收入结构持续优化,2017年上半年公司经纪业务收入占比已降至35.6%(2016年同期的占比为41.6%)。
聚焦财富管理,公司资产管理业务快速增长,公司盈利模式和收入结构持续优化:公司近年来聚焦财富管理,把握理财需求持续上行趋势,积极向主动管理转型,成果显著。上半年公司资产管理规模达9451亿,行业排名第二,其中集合产品规模1156亿,占比12%。
上半年华泰资管子公司实现营收10.98亿(主动业务收入占比达79%),同比增长50%。同时在公募基金业务方面,公司旗下基金公司也保持高速增长势头,南方基金报告期末资产管理规模达6571亿元,同比增16.7%,华泰柏瑞资产管理规模达1061,同比增19.5%。
零售经纪业务龙头地位稳固,互联网证券创新改革成效或将逐步体现:报告期内公司经纪业务市场份额7.87%,连续三年保持行业第一,并和第二梯队保持足够差距(以中信、海通、国君为代表,市占率在5.5%左右),累计客户数达1170万,公司客户资源优势是公司零售经纪业务的核心竞争力和重要壁垒。同时,公司积极开展互联网证券业务创新,标准化业务逐步向线上整合,物理网点轻型化,在此战略布局下,公司的成本优势也逐步显现。公司在互联网证券领域积极投入,打造行业领先的用户体验平台。我们认为公司在互联网证券领域的前瞻布局和改革成效将逐步体现,在行业佣金率下滑的背景下,公司的佣金率水平已企稳算是一个例证。
投资建议:
1、公司海量客户基础+互联网证券及营业部轻型化带来的成本优势+行业领先的线上体验平台(涨乐财富通为代表)。构建起公司零售经纪业务绝对龙头地位的强大护城河,2、公司财富管理转型已初见成效,资产管理业务发展进入快车道,3、260亿定增积极推进,将为公司带来长期发展资本和战略协同资源,预计2017-2018年EPS 为0.97/1.12/1.32,对应PE 为19.3/16.7/14.2,维持买入评级。
风险提示:1、市场交投活跃度下降;2、260亿定增进度不及预期。
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