泸州老窖:渠道扩张,单品发力,老窖重焕青春
泸州老窖 000568
研究机构：广发证券 分析师：王永锋,卢文琳 撰写日期：2017-07-12
个人消费升级,商务需求回暖,高端白酒行业收入有望两位数快速增长。
(1)居民高端白酒实际购买力仍处高位,预计上层中产以上人口数量未来三年复合增长约13%。个人消费升级明显加上商务需求回暖,预计未来三年高端白酒行业销量复合增长13%左右。
(2)高端白酒进入价格提升通道,茅五泸终端价格不断上行,五粮液和国窖1573出厂价2015年至今分别提升21%和10%。预计未来三年高端白酒行业量价齐升,收入复合增长15%-20%。
公司品牌基础深厚,营销体制改善,渠道持续扩张,销售将快速恢复。
公司近两年品牌和营销渠道全方位改善明显,带动多地销售快速恢复。
(1)泸州老窖是第一次全国评酒会上评选出的四大名酒之一,品牌力强,在四川、河北、山东、河南等地有良好消费基础,利于公司开拓市场。
(2)公司由柒泉模式转向品牌专营模式,成立国窖、窖龄、特曲和博大四大专营公司。这一方面提高了公司终端掌控力,另一方面国窖1573、特曲、窖龄等核心产品得到聚焦,品牌形象快速提升。
(3)公司下沉及扩张各地渠道初见成效,原优势市场销售恢复,新市场将快速扩张。西南地区收入占比50%,16年收入40亿元,重回历史高点;14-16年华北、华中和其他地区收入分别复合增长23%、12%、30%,未来有望成为增长重要来源。
预计未来三年国窖收入增速30%以上,2019年中高档酒收入占比将达85%。
(1)公司聚焦国窖1573、特曲、窖龄,中高档酒收入将快速增长。2016年国窖1573、特曲、窖龄收入预计分别为29、19、9亿元左右。2014-2016年国窖1573收入复合增速80%,随着渠道扩张以及产品价格提升,预计未来三年国窖1573收入仍有望保持30%以上复合增长。
(2)核心产品提价及产品结构升级明显,盈利能力不断提升。一方面据草根调研,今年初国窖1573出厂价提高10%左右,特曲窖龄价格提升15%左右,预计高档酒及中档酒毛利率分别提升1个及4个百分点左右。另一方面三大系列收入占比从2014年的28%提升至2016年69%,预计2019年占比将达85%左右。公司综合毛利率从2014年48%提升至2016年62%,预计2019年将达75%左右。
盈利预测及投资建议:预计公司2017-2019年EPS 分别为1.83/2.42/3.11元,对应PE 分别为28/21/16倍。在高端白酒收入快速增长的背景下,公司营销渠道改善明显,中高档白酒收入将快速增长,给予买入评级。
风险提示:销售不达预期,费用大幅上行,食品安全事故。
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