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永辉超市（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

永辉超市:收入增速环比提升 业绩增长持续亮眼

类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：李锦日期：2017-07-13

事件描述:

公司公布2017年半年度业绩快报,实现营业收入283.17亿元,同比增15.49%,归属净利润10.51亿元,同比增56.94%。

事件评论:

上半年收入端保持较高增速,二季度营收增长提速。上半年营收同比增15.49%,单二季度收入同比增17.6%,环比Q1提升3.84个百分点,我们认为,主要有两方面原因:1)根据公司官网披露,截至2017年6月30日,公司门店数量(不含会员店等新业态门店)达到490家,上半年大卖场净开店估算为34家,而2016H1同一口径测算大卖场净开店为21家,外延开店加速;2)同店或受益于CPI 中食品价格降幅持续环比收窄、公司业态和商品优化效果显现,在二季度环比有较好表现。

供应链与商品结构优化促毛利率提升,单二季度业绩持续高增长。在品类结构优化下毛利率提升、合伙人制推广费用率下降和财务盈余增加的影响下,公司业绩保持快速增长,Q1、Q2归属净利分别为7.44亿元、3.07亿元,增速分别为57.55%、55.49%。此外,根据中百业绩预告上半年归属净利约为1.28-1.4亿元,测算2017H1永辉对中百投资收益约为2560-2796万元,加之达曼并表时间较晚,我们推断,上半年投资收益对净利润的贡献幅度较为有限,公司业绩的快速增长主要来自于门店快速有效扩张、毛利率提升和财务收益贡献。

公司业绩增速有望随毛利端改善和管理效率进一步提升维持较高水平。我们认为,当前时点,市场对于永辉未来业绩弹性的关注点主要有二:第一,前期合伙人制精简员工、提升劳效对人工费用的管控是否能够持续;第二,费用管控以外,是否存在其他提升盈利能力的引擎。二季度业绩保持较高增速、以及公司在业绩快报中肯定门店品类优化毛利率提升对业绩的拉动作用,部分解答了上述疑问,公司过往毛利率由于品类结构不断调整和生鲜占比较高提升幅度较为有限、与同业存一定差距,我们判断随着各大区经营逐步成熟,以及公司深耕业态创新和商品精细化管理,公司商品销售毛利率有望随品类改善和规模议价力提升获提升空间,成为又一业绩拉动因素。我们预计2017-2018年EPS 为0.19、0.25元,对应目前股价PE 为38倍、29倍,维持“买入”评级。