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圆通速递:业绩波动无碍龙头地位 终止定增夯实发展基础

圆通速递 600233

研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2017-05-03

事件描述。

圆通速递发布2016年年报及2017年一季报。公司2016年营收同比增长39.04%至168.18亿元,归属净利润同比增长91.24%至13.72亿元,扣非归属净利润同比增长55.72%至12.99亿元,对应EPS 为0.57元。同时,公司拟每10股派发现金红利1.5元(含税,以28.21亿股为基数)。公司2017年一季度营收同比增长6.95%至34.94亿元,归属净利润同比增长7.01%至2.79亿元,对应EPS 为0.099元。此外,公司决定终止定增方案。

事件评论。

业绩保持高速增长,期间费用、营业外支出下降锦上添花。公司2016年快递业务量同比增长47.12%,略低于邮政局公布的行业51.4%的整体业务量增速。受单件快递收入下降4.90%影响,公司营收增速实现39.04%,较业务量增速低8.08pct。从成本端来看,受单件中转成本增长拖累(单件面单成本和单件派送成本分别同比变化-58.1%和-9.1%),公司毛利率同比下降0.1pct 至13.6%。最终,公司归属净利润同比增长91.24%,远高于营收同比增速,主要因为:1)股份激励成本大幅下降和募集资金利息收入增加导致期间费用同比下降19.88%;2)捐赠和加盟商补偿款大幅减少导致营业外收支净额同比增长6499万元。

Q1营收远低于行业增速,投资收益拉动业绩增长。公司2017年一季度营收同比增长6.95%,远低于行业27.4%的整体收入增速;毛利率同比下降1.81pct,对应毛利润同比下降7.39%,我们预计主要是受年初加盟商网点波动影响。最终,公司归属净利润同比增长7.01%至2.79亿元,主要是因为公司购买理财产品使得投资收益大幅增加7145万元。

龙头地位稳固,重申“买入”评级。考虑到:1)行业增速下行背景下,市场集中度向第一梯队提升,公司作为行业龙头有望受益;2)公司实施股票激励提升团队向心力;3)公司作为业内仅有的三家拥有自有航空机队的企业,在国际快递、商务快递等中高端市场方面具备增长亮点;

4)公司终止定增计划,预计将重点夯实现有发展基础,理顺内部管理与加盟商利益分配机制, 有利于公司长期发展。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.59元、0.75元和0.92元,对应PE 为34倍、27倍和22倍,重申公司“买入”评级。