荣盛石化：打造中国炼化标杆 买入评级
投资要点发展对二甲苯产业事关中国纺织产业核心竞争力：纺织产业是我国少数具有全球比较优势的核心产业，但两头在外的特点制约了其核心竞争力的进一步巩固。上游原料对二甲苯话语权被韩日垄断，进口依存度56%，严重威胁我国纺织产业链安全。国内对二甲苯缺口1,236万吨，仅公司自身需求就达到900万吨，现有产能仅160万吨。通过炼化一体化做强做大芳烃环节不仅在于加强原料供应保障，对促进中国纺织产业的地位巩固也有战略意义。
浙石化打造中国炼化标杆：公司拟收购浙石化51%的股权，浙石化是国内第一个按照4,000万吨/年炼油一次性统筹规划的炼化一体化项目。一般而言，炼厂单体规模必须达到3,000万吨才能做到烯烃、芳烃的综合利用。截至目前，国内还没有单一基地产能超过3,000万吨的炼厂，几乎可以肯定浙石化将成为中国炼化企业的标杆。
流程配置充分考虑低油价现状，做到物料吃干榨尽：浙石化重油加工采用固定床渣油加氢+重油催化裂化+延迟焦化组合工艺，方案投资经济性好、原油适应性高、化工料收率高、柴汽比低、国内建设维护经验足。C5正异分离等装置颇具特色，物尽其用。项目环评中测算，两期共可实现营收1,960亿元，净利203亿元。对比国营炼厂，考虑到项目在规模、流程、成品结构和成本上的优势，我们认为该测算较为保守，实际效益可能远超该水平。
看好浙石化带动公司进入芳烃、烯烃深加工产业：我国芳烃、烯烃及下游产品年总进口量近4,200万吨，进口金额高达430亿美元，进口替代空间庞大。浙石化项目最大限度生产芳烃、烯烃及下游深加工产品，压缩成品油生产规模，投产后将大幅降低国内芳烃供给缺口，同时带动公司进入苯乙烯、聚碳酸酯、聚烯烃等下游深加工领域，促进国内相关产业升级。
炼油不存在钢铁化可能，东北亚炼化格局有望重塑：市场担心民营企业进入会导致国内炼化产能过剩，实际上政府已开始收紧地炼政策，只有符合规范的、规模化企业才能存活，炼油的壁垒不降反升，牌照将会成为稀缺资源。
此外，应当重视东北亚炼油格局的变化，当前我国芳烃、烯烃等高端石化品对韩、日的依赖非常严重，本届政府鼓励民营企业搞炼化，旨在解决这一问题。有理由相信，浙石化等民营炼化项目将对东北亚炼化格局产生深远影响。
舟山-宁波双基地协同，浙石化如虎添翼：宁波中金石化盈利能力出色，具备依靠内生增长实现扩产的能力。从公开的环评文件来看，二期已在规划之中。宁波是国家规划的七大6,000万吨石化基地之一，尚有2,000万吨的富裕配额，中金石化是当地除镇海炼化外最有可能切入炼油领域的企业。乐观估计，公司可能取得剩下2,000万吨的指标。舟山浙石化和宁波中金仅相距40公里，两大基地的协同效应将进一步提高物料利用率，提升盈利能力。
投资建议暂不考虑浙石化贡献，预计公司17-19年净利润为26.06、31.03和40.82亿元，EPS为0.68、0.81和1.07元，PE为13X、11X和8X，我们认为公司未来有望成长为比肩三桶油的千亿市值民营炼化巨头，维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅下跌、项目进度不及预期。(东吴证券)
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