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好想你（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

好想你:百草味维持高增长 枣类渠道和产品升级

类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：黄付生,王学谦日期：2017-05-16

投资要点:

一季度业绩整体表现较好,全年增长目标主要看百草味。

2017年一季度,公司实现营收为13亿,同比增长368.35%;其中百草味收入10.46亿,同比增长约30%。公司实现净利润为5818.16万,同比增长223.25%;其中百草味净利润6453万,好想你预计亏损600-700万,主要是因为政府补助减少、折旧基数变大以及公司转型过程中研究费用投入增加导致。

2017年,公司营收目标为43.5亿(一季度完成30%),其中母公司10.5亿,同比增长11.3%,百草味33亿,同比增长42%;净利润目标为1.06亿,其中母公司2000万,百草味8500万(一季度完成3/4)。

毛利率下降属于正常现象,不必过于担忧。

2017年一季度,公司毛利率为30%,同比下降 13.97pcts,主要是受好想你本部电商占比提升以及对百草味合并报表所致。属于正常现象,所以不用过于担忧。同时,2016年,百草味线上渠道中入仓模式占比持续提升,入仓模式(B2B)相较于自营模式(B2C)而言,引流成本和发货成本较低,因此综合净利率水平更高。我们预计未来百草味入仓模式占比仍将提升,从而可抵消一部分上述因素影响。

百草味方面:

中国休闲食品电商领先者,3月份恢复高增长。

2016年,百草味实现营收和净利润分别为23.25亿元和6453万元,同比增长83.94%和370.68%。产品覆盖坚果、肉铺、果干、糕点和礼盒五大类共300多个SKU。2016年上述五大类产品销售额分别为9.6亿、3.8亿、3亿、1.3亿和5.6亿,同比增长40%、156%、110%、115%和145%。销售占比分别为42%、16%、13%、6%、25%,同比变动为-10pcts、+3pcts、+1pcts、+1pcts、+6pcts。2017年一季度,百草味营收预计增长30%。其中三月份增速恢复至50%左右,预计1-2月份调整已经基本结束,全年有望维持较快增速。

渠道方面,公司线上在天猫、京东等主流平台拥有自己的旗舰店,并且于2016年推出移动APP。截至2016年末,拥有消费客户超2100万,同比增长75%,6个月内活跃用户占比约60%。线下方面,百草味去年开始在做很多商超和便利店渠道的布局,在北京、上海、杭州、南京、成都等全国20多个一二线城市开发了40多家经销商合作伙伴,并与多家全国或区域龙头终端系统进行战略合作。

盈利预测与评级:

目前,我国休闲食品电商行业增速仍然较快,百草味作为行业领先者有望保持较快增长。好想你也有望凭借其枣类全产业链的竞争优势提高其在红枣深加工市场的占有率。另外,随着公司管理团队调整到位,未来好想你和百草味协同效应释放有望加快。我们预测公司2017/18/19 年EPS分别为0.53/0.81/1.15元。由于近期市场风格转变,市场更倾向于有业绩支撑并且估值便宜的公司股票,导致近期好想你 股价跌幅较大。我们认为,随着百草味业绩释放和收入持续高增长,公司股价有望逐渐企稳。但是未来股价上升空间取决于百草味高增长的可持续性和业绩释放程度,建议投资者持续跟踪。根据我们盈利预测,当前公司估值仍然偏高,目标价30元,给予“增持”评级。

风险提示:

原材料价格上涨超预期,行业竞争加剧,协同效应进展不达预期。