多伦科技：智能驾培业务有望接棒高增长 买入评级
多伦科技发布2016年年报及2017年一季报。2016年全年公司实现营业收入8.32亿元，同比增长13.52%；归母净利润3.09亿元，同比增长1.26%。2017年1季度营业收入1.16亿元，同比减少49.86%，归属母公司净利润1,990万元，同比减少78.19%。结合市场估值体系切换，我们将目标价格下调至64.80元，维持买入评级。
支撑评级的要点2016年驾考业务增速趋缓，产品毛利率略微下降。科目一二营收3.86亿元，同比增加14.27%，毛利率58.81%，比2015年减少4.51个百分点；科目三营收3.38亿元，同比增加11.49%，毛利率68.93%，比2015年减少2.12个百分点。传统驾考营收增速趋于减缓，随着产品进入成熟期，驾考高毛利率有所下降，但仍具有63.53%的水平，高于同行约10个百分点。
2017年一季报受公司布局和推广新业务模式影响，业绩出现一定幅度波动。1季度内完工并取得验收报告的订单较上年同期减少，同时，1季度管理费用同比增长43.13%，归母净利润同比下滑幅度(78.19%)高于营收下滑幅度(49.86%)。
2017年是新、老业务交叠过渡年，未来驾培业务快速推广，有望接棒驾考，重回高增长。作为对驾考业务市场空间局限的突破，公司推出的驾培业务在全国驾校快速铺展，预计将成为接棒驾考业务的重要力量；计时培训与模拟器业绩抢眼，智能交通与模拟器租赁业务板块有望为公司贡献超预期业绩；智能机器人教练试水长沙，AI场景化率先落地，变现公司技术优势和渠道优势，客户反应热烈。预计2017年驾考业务总体保持稳定态势，新业务模式正在加速落地。
加大研发投入，保持技术先发优势。研发费用4,380万元，同比增长61.47%。持续高研发投入，有利于公司保持技术先发优势，巩固已有业务，拓展新业务。
评级面临的主要风险驾考业务市场瓶颈风险，驾培业务推广不及预期风险。
估值我们预测2017-19年公司净利润分别为3.42亿元、3.78亿元、4.16亿元，每股收益分别为1.65元、1.83元、2.05元，维持买入评级，结合市场估值体系切换，目标价格由108.41元下调为64.80元。(中银国际)
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