长江电力：国内水电领导者 高分红价值典范
长江电力(600900.CH/人民币14.16,未有评级)2016年及2017年1季度业绩符合市场预期，来水稳定，盈利能力突出，并通过投资国投电力和川投能源进一步整合金沙江流域水电资源。公司积极打造“发配售”完整产业链和实施海外战略，未来前景可期。公司分红计划超预期，每股分红0.725元，对应股息率5.2%。
【事件】
2017年4月28日晚，长江电力公布2016年报和2017年一季报。2016年公司全年发电量2,060.6亿千瓦时，实现营收489.39亿元，归属净利润207.81亿元。
2017年1季度公司发电量328.5亿千瓦时，实现营收78.55亿元，归属净利润27.08亿元。
【点评】
1、公司2016年每股收益为0.945元，同比增长13.97%，符合市场预期。报告期内公司实现营收489.39亿元，同比增加3.17%；营业利润222.77亿元，同比增加5.57%；净利润209.38亿元，同比减少0.83%，主要原因是在2015年大水电增值税返还9%，而2016年增值税返还5%，导致报告期内的营业外收入为29.12亿元，同比减少15.26%；归属净利润207.81亿元，同比增加13.97%，少数股东损益占比大幅减少，主要原因是川云公司在2015年三峡集团仅控股70%，而在2016年2季度公司已经实现控股100%。
2、公司2017年1季度每股收益为0.123元，同比增长23.48%，符合市场预期。
报告期内公司实现营收78.55亿元，同比增加0.26%；营业利润26.94亿元，同比增加30.60%，主要原因是公司在2月份通过三次大宗交易减持上海电力0.15亿股(持股比例从5.67%下降至4.97%)导致投资收益为8.35亿元，同比大增320.69%；净利润27.09亿元，同比增长16.67%；归属净利润27.08亿元，同比增长23.48%，所有者权益占比大幅减少的主要原因是在2016年1季度公司尚未实现100%控股川云公司。
3、公司2016年业绩增长的主要原因是来水偏丰。2016年全国来水较好。溪洛渡-向家坝梯级电站较上年同期偏丰12.2%，三峡-葛洲坝梯级电站较上年同期偏丰8.2%，最终全年实现发电量2,060.6亿千瓦时，超设计发电142.1亿千瓦时，发电量创历史新高。尽管向家坝和溪洛渡上网电价有所下调(向家坝上网电价下调8.02%，溪洛渡平均上网电价下调6.55%)，但公司水电业务仍实现营收484.94亿元，同比增长3.22%。
4、2016年虽受上网电价下调的不利影响，但盈利能力仍维持高水平。受向家坝和溪洛渡上网电价下调影响，公司水电毛利率为60.85%，同比减少1.17个百分点；公司整体净利率为42.8%，同比减少1.7个百分点，但均保持在高水平。2016年公司的度电净利润为10.16分。
5、公司分红超预期，每股分红0.725元，对应股息率5.2%。公司计划对金沙江重大资产重组前公司老股东持有的165亿股和配套融资向七家战略投资者非公开发行的20亿股，一共185亿股股东每10股派发现金股利7.25元，对中国长江三峡集团公司、四川省能源投资集团有限责任公司和云南省能源投资集团有限公司通过本次重组所获得的的35亿股，每10股派现6.5元。公司一共分红156.88亿元，占归属净利润的75.49%，对应于目前股价的股息率高达5.2%。
6、2017年公司一季度来水同期持平，明显好于全国平均水平。2017年1季度全国来水偏枯，水电利用小时减少68小时，下降幅度为9.8%。而公司虽然三峡和葛洲坝电站发电量同比减少10.6%和6.7%，但向家坝和溪洛渡发电量同比增长了9.9%和13.4%，综合计算，公司1季度利用小时基本持平，仅略降0.5%，充分体现了大水电的稳定性。
7、积极投资其他大水电公司，成就国内水电行业领导者。除精心运营自身水电资产之外，公司还积极投资国内其他优质水电资产。公司从2016年12月到今年3月，通过二级市场累计增持国投电力4.69%，加上一致行动人三峡资本和长电资本，一共持有国投电力5%。此外，公司在1季度通过二级市场增持川投能源股份达0.46%，成为其第十大股东，继续增持的概率很大。公司通过投资雅砻江水电资源，能更好的实现金沙江水电资源的整体开发与利用。(中银国际)
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