贵州茅台:收入加速增长 一批价将暂时回落
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：张芳日期：2017-04-26
事件
公司发布2017年一季报
2017Q1,公司实现总收入139.13亿元,同比增长35.73%;营收133.09亿元,同比增长33.24%;实现归母净利润61.23亿元,同比增长25.24%;实现扣非归母净利润61.48亿元,同比增长25.83%。
简评
收入加速增长,销售费用暴增拉低净利率
2017Q1,茅台酒销售收入约123亿,同比增长26%,增速较以往更高主要是单价更高的生肖酒放量所致;系列酒10.57亿,分别同比增长299%。一季度公司加大市场推广费用投放,尤其是对系列酒的支持,销售费用同比增长400.30%,导致销售费用率同比上升4.47pct。另一方面,随着系列酒占比的提高,公司毛利率同比下降1.18pct至91.16%,加之销售费用率的提升,公司净利率同比下降3pct至52.18%。
强力控价,一批价和终端价将暂时回落
继前期李保芳针对部分经销商炒作茅台价格发出强硬言论后,茅台官方推出了一系列组合拳来控价,主要有三个方面:1、加大市场巡查,多个省市的经销商签订了稳价的承诺书;2、专卖店飞天茅台标价1199元,鸡年生肖酒标价1399元,明显低于商超终端价,以引导终端价回落;3、加大供给,自4月24起,飞天茅台市场投放量由此前的每天40吨增加到每天70多吨,一个月后将增加到每天90吨左右。
公司的多次表态已发出明确信号,茅台出厂价至少今年年内不会提价,力争将终端价控制在1300元以内。近期多地一批价都已逼近1300,甚至有个别地方突破了1300,我们认为随着公司一系列控价措施落地,一批价和终端价将暂时回落。
盈利预测:
截止一季度末,公司预收款项同比增长122.2%至189.88亿元,比2016年末增加了14.47亿元,创下历史新高。我们依然维持今年茅台淡季不淡的观点,虽然公司现已有计划的增加了日投放量,但全年的供需缺口仍很大,后续缺货仍将会再次发生,因此我们认为一批价和终端价暂时回落后仍存在再次上涨的预期。
我们预测公司2017-2019年营收分别为497.92/607.47/741.11亿元,归母净利润分别为209.13/261.21/322.38亿元,EPS分别为16.65/20.79/25.66元/股;维持“买入”评级,目标价480元。
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