中科三环:毛利回升,高景气可期,高端产品将进一步提升
中科三环 000970
研究机构：长江证券 分析师：葛军,王一川 撰写日期：2017-03-24
报告要点
公司主营平稳,利润重回增长
中科三环发布2016年年报。2016年公司实现销售收入35.4亿元,同比增长1.1%,实现归母净利润3.17亿元,同比增长15.2%,实现eps0.3元(四单季0.08元,三单季0.074元);由于成本下降,公司全年综合毛利率同比提高1.36个百分点,至24.78%,其中第四单季毛利率23.74%,环比下滑0.8个百分点。另外,公司拟每10股派1.00元,分红占比33.65%。受益于产量增长及毛利回升,公司净利润自2011年下滑以来首次重回正增长。
稀土价格回暖及产品结构优化是毛利改善的核心原因
报告期内公司毛利显著提升1.36个百分点至24.78%。从历史上看,龙头磁材企业的毛利水平与稀土价格呈正相关关系。主要原因在于高端钕铁硼生产的高壁垒和高库存特性,使得原材料购入相对具有优势并能够实现成本转移。因此去年“U字形”的稀土价格走势有利于公司毛利率温和改善。另一方面,公司汽车用钕铁硼(含新能源汽车驱动电机)占比达到55%,结构的优化有利于提高产品价格。因此我们预计,随着稀土价格从历史底部区域温和抬升以及新能源汽车驱动电机占比的提高,公司毛利率仍有提升空间。
与日立及特斯拉的强强联合印证公司领先的行业地位
根据规划,公司与日立金属合资厂将于2017年4月初正式运营,我们预计合资厂的磁钢基本将供应新能源汽车驱动电机。同时,公司自去年10月与特斯拉签订合同后合作顺利,并已经有相关订单。我们认为,与日立及特斯拉的强强联合再次证明中科三环作为全球钕铁硼行业龙头企业之一的强大科研生产实力与优异的产品质量控制能力。至此中科三环已成为全球各大主流车企(不包括在专利及其他各方面条约限制范围内)的主力磁材供应商之一。因此,在稀土价格平稳的背景下,公司未来将充分受益新能源汽车、数控机床、机器人等行业的高速增长,高景气周期有望持续。
投资建议:维持“买入”评级
受益于稀土价格及结构优化,公司盈利出现恢复性增长。公司行业龙头地位稳固,基于公司处于高速发展产业中的核心产业链里的高壁垒环节,未来高景气成长可期。预计2017-2019年eps分别为0.46,0.70和0.93元,维持“买入”评级。
风险提示:
1.钕铁硼需求低于预期;
2.稀土价格出现较大幅度下跌。
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