巨化股份：盈利能力回升 增持评级
西南证券
事件：公司发布2016年报，报告期内实现营业收入101亿元，同比增加6.2%；实现归母净利润1.5亿元，同比减少6.5%。公司预计2017年Q1实现归母净利润2900-4000万元，同比增长29.4%-78.4%。同时，公司向全体股东按每10股派现金1.5元(含税)。
毛利率持续改善，四季度盈利能力回升。报告期内，公司制冷剂、石化材料、食品包装材料和电子化学材料等业务表现亮眼，分别贡献毛利增量13799万元、1916万元、4488万元和2280万元。制冷剂销量大幅增长21.9%至25.5万吨，石化材料销量同比增长18.8%至19.6万吨，食品包装材料销量同比增长28%至10.4万吨，而六氟磷酸锂产品和高端电子酸销量增加优化电子化学材料产品结构，共同带动相关业务表现向好。且因报告期内工业盐、电石、甲醇、萤石粉等原材料价格下降影响，公司毛利率提升1.14个百分点至11.4%。16年Q4公司实现营业收入27.3亿元，同比增长5.3%，实现归属上市公司股东的净利润8056万元，同比增长252.5%，扭转业绩下行趋势。
制冷剂产品价格有望持续上涨。制冷剂自16年11月份开始上涨，R22上涨幅度超过70%，目前上涨动力仍然强劲。17年Q1空调销量大增32.9%，下游需求大幅回暖，Q2更是制冷剂需求旺季，且受环保因素影响，制冷剂生产企业开工负荷难以提升，同时无水氢氟酸、三氯甲烷等制冷剂原材料价格上涨，价格仍处于上行通道。公司拥有R22产能10万吨，R134a产能6万吨，R32产能1.9万吨，R125产能4万吨，是国内制冷剂行业龙头。按公司新单成交价格，R22约为1.55万元/吨，较17年年初上涨59.8%，R134a价格3万元/吨，较年初上涨53.8%，R32价格2.3万元/吨，较年初上涨103.5%，R125价格5.2万元年/吨，年内价格上涨154.9%，R410a价格4万元/吨，较年初上涨150%，业绩弹性巨大。
盈利预测与投资建议。由于制冷剂价格大幅回暖，预计公司17-19年EPS分别为0.25元、0.28元和0.31元，对应的动态PE分别为50倍、44倍和39倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：制冷剂价格不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。
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