券商评级:沪指震荡终结四连阴 9股受关注

第8页:中顺洁柔:浆价反弹近尾声 布局窗口期再次打开

第1页:深圳华强:业绩符合预期 期待后续变革推进

第2页:特变电工:业绩稳中有升 海外业绩释放将成亮点

第3页:盛达矿业:筹划员工持股 开启发展新篇章

第4页:中兴通讯:业绩稳健增长 盈利能力增强

第5页:德赛电池:一季度高成长 尽显电池龙头风范

第6页:合肥百货:营收利润双增长 受益国改及消费金融成长

第7页:康美药业:智慧药房和药房托管深化助力公司业绩高速增长

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第9页:诺力股份:收购中鼎强强联合 智能物流全面布局

中顺洁柔（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

中顺洁柔:浆价反弹近尾声 布局窗口期再次打开

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：周文波,雷慧华,袁雯婷日期：2017-04-20

2016年年报:营业收入38.1亿元,同比增长28.7%;归属上市股东净利润2.6亿元,同比增长195.3%,EPS0.51元。每10股转增5股,派现1元。

2017年一季报:营业收入10.3亿元,同比增长20.9%;归属上市公司股东净利润7528万元,同比增长65.2%,预计1-6月净利润1.48-1.8亿元,同比增长40%-70%。

公司拟发行超短期融资券不超过10亿元。

收入增速稳健,Q1实际情况好于数据:16年公司营业收入38.1亿元,同比增长28.7%,销售主要由量增长驱动,公司生活用纸销量4058万箱,同比增长29.8%。分季度看,营业收入增速分别为41.5%、31.8%、26.3%、19.8%,增速逐季下滑,部分由于基数原因,此外生活用纸行业仍处景气低谷(恒安/维达/清风等增速普遍较低),洁柔虽然团队更替后,管理显著改善,但也难以显著超于行业。17Q1收入增长20.9%,增速已经企稳,且公司调整线上经销商,影响3000-4000万元销售额,剔除此因素,公司Q1实际销售增速约25%。相对于竞争对手,公司仍大空白区域市场,且线上、商销渠道也刚开始大力拓展,公司去年新增8.5亿元销售额,我们预计今年将不低于去年基数,今年销售额预计47-50亿元,增长25%左右。

利润率仍有上升空间:16年公司综合毛利率36%,同比提升3.9pct;净利率6.8%,同比提升3.8pct。17Q1毛利率/净利率分别为36.4%、7.3%。毛利率大幅提升主要三个方面原因:1、产品结构优化,非卷纸类占比提升1.1pct,达到53.5%,非卷纸毛利率达41.8%,高于卷纸达11pct;2、浆价成本下行,16年浆价平均下跌约100美元/吨,幅度约17%;3、开工率提升,生活用纸属重资产消费品行业,公司16年产能利用率近80%(以100%满产为口径),提升了约20pct。低位屯浆+开工近满产,预计17年公司利润率仍将维持上升趋势。

预提费用,致17Q1销售费用率异常:16年公司销售费用率18.9%,同比提升1.9pct;17Q1销售费用率20.8%,同比上升3.5pct。16年是公司渠道建设年,为加大空白市场的开发,公司新增大量销售人员,导致销售费用率有所提升。17Q1公司预提了约2500万元费用,主要为新产品/新渠道布局。我们预计公司销售费用率已接近高点,随着公司规模优势的显现,销售费用率今年预计将略低于16年。

浆价反弹近尾声,布局窗口期打开:外盘浆价自2016年12月开始反弹,针叶浆/阔叶浆外盘报价累计涨幅分别为90美元/吨、120美元/吨(考虑4月份涨价)。考虑到大宗纸即将进入淡季+全球木浆新产能释放,我们预计浆价二季度将开始回落,幅度预计40-60美元/吨。木浆新增产能包括3月份投产的印尼APP的OKI工厂280万吨阔叶浆、Fibira200万吨产能预计9-10月投产,此外还有芬兰70万吨和白俄罗斯40万吨针叶浆项目,17年全球商品浆供需比将继续走低。前期浆价大幅反弹,主要因国内纸张价格暴涨,工厂/经销商大量备货导致,这一因素边际已递减,国内浆价现 货价格已开始下跌。公司前期浆价低位时,备有一定量库存,预计可使用至8月份左右;17Q1库存约6.3亿元,环比增长约50%,其中大部分是原材料。

持续增长的品牌消费公司:公司16年以来高增长核心是管理的改善,2015年初从金红叶引进新的营销管理团队,营销管理全面升级。新团队针对洁柔强产品、弱品牌、渠道单一等问题进行一系列调整及改革,主要表现在:1)更完善的营销管理架构及更合理的考核激励机制;2)积极开拓多元化渠道,增加直营KA、电商、商销等渠道,同时加强渠道精细化管理,推动渠道下沉,加大渠道覆盖广度及深度;3)改善产品结构,在强势区域增加高端产品销售,并加大湿巾、厨房湿巾等创新产品的推广。好产品+好渠道,加上激励机制的完善,洁柔有望逐渐成长为像恒安、维达一样优秀的生活用纸巨头。目前公司已经着手在唐山、湖北新建产能,规划产能分别为7.5万吨、20万吨,预计18年下半年起逐步释放,将有效支持公司增长。

行业层面,生活用纸行业已持续低迷四年,随着大宗纸行业转暖,预计生活用纸行业景气也将逐步走出谷底。需求端:生活用纸是低值易耗品,需求偏刚性,受经济波动影响小;国内消费总量约700万吨,年增速约7%-8%,目前我国人均生活用纸消费量不到6千克,约为发达国家的1/3、1/4,二、三线城市及乡镇区域的渗透率仍有较大提升空间,预计行业可保持稳健增长。供给端:11-15年生活用纸每年新增产能100-150万吨,远超需求增量;随着投资的放缓,16-18年产能扩张已有所下降,行业已进入边际改善期。而随着公司经营管理的进一步理顺,未来可能涉足卫生巾/纸尿裤等个人护理领域,逐步发展成综合性卫生用品集团。

盈利预测与投资建议:我们维持公司盈利预测,预计公司17-19年净利润分别为4.1亿元、5.4亿元、6.8亿元,分别增长57.2%、32.8%、24.8%,EPS0.78元、1.04元、1.29元,六个月目标价为24.75元,当前动态23xPE,“买入-A”评级。

风险提示:渠道开拓不及预期,市场竞争加剧。