鱼跃医疗:四重动力推动新一轮高增长
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类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：江维娜 日期：2017-04-11
16年净利增速超预期,新一轮高增长启动
16年公司营收26.32亿(+25.14%),归母净利5.00亿(+37.30%),扣非归母净利4.89亿(+39.53%)。营收增长不达我们预期(+36.5%),但是净利增长超出预期(28.2%)。
内生稳健成长,线上成营收增长新亮点
公司内生传统产品增长稳定,线上销售估计达6亿(+50%),依托新渠道,家用医疗系列和医用供氧系列增长近2亿。新渠道预计在2017年仍将保持快速增长,预计可达10亿销售额。线上销售成本费用结构与线下不同,我们估计实际净利率水平差异不大,未来新渠道将。
上械净利率稳定,未来外延有望进一步提升效率
16年上械全年并表,营收恢复至6亿,净利达到0.42亿,是医用临床系列增长的主要原因。除去并表影响,公司营收增长12%,净利增长35%。由于GMP改造,上械的净利率水平由7.8%下降至7.1%,未来随着改造结束以及家用级产品在家用医疗系列中的协同销售以及效率改善,预计未来上械的净利率将逐步达到行业15%的水平,进一步放大上械的效益贡献。
内生外延合力,新品推出逐渐放量
16年公司收购德国Metrax获得国际一流AED产品线;17年1月完成收购上海中优布局院内消毒领域。预计17年通过内生研发实现双水平呼吸机、电动轮椅、医用电子血压计等产品的规模化生产与上市导入。未来随着医院用双水平呼吸机、脱氢酶技术血糖试纸、安全型留置针等产品的研制取得进展,将形成可持续的长期30%高增长。
风险提示
线上业务增速下滑,传统产品下滑,外延不达预期。
投资建议:四因素推动增速重入30%以上高增长,推荐“买入”
线上+新品+院内+外延四重动力推动公司从12年的主动调整导致的较低增速重新迈入未来20%左右的内生增长+10%左右的平台协同作用导致的外延增长。公司已经成为消费级医用器械平台型企业,预计17-19年净利达到6.7/8.5/10.4亿元,EPS为1.01/1.27/1.55元,当前股价对应PE为33/26/21倍,公司已经成为消费级且正逐步成为院内临床的平台型企业,给予买入评级。
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