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招商银行:零售领先 不良率环比持平

类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：孙立金 日期：2017-03-29

事件:招商银行发布2016年年度报告,2016年营业收入2090.25亿元,同比增长3.75%,归母净利润620.81亿元,同比增长7.6%。不良贷款率1.87%,比2015年末上升0.19个百分点。

点评:

息差收窄,利息净收入有所下降,非息收入占比进一步上升。2016年招行净利息收入1345.95亿元,同比下降2.17%。净息差2.5%,较2015年末下降0.27个百分点。净息差、净利差下降,是各家银行都面临的问题,但随着存贷款重定价的完成,2015年降息的影响逐渐过去,息差有望逐渐企稳。2016年非息收入增长15.04%,非息收入占比34.03%,同比增加3.56个百分点。非利息收入已经成为推动营收增长的主要来源。

不良贷款认定趋严,不良率环比持平。2016年招行的不良贷款认定更加严格,不良贷款与预期90天以上贷款的比值由2015年末的1.05提升到1.28。截至2016年末,招行不良贷款率1.87%,比2015年末上升0.19个百分点,与2016年三季度持平,不良增速有所放缓。全年新生成不良贷款余额629.3亿元,比去年下降20.98%(减少167.04亿元);不良生成率2.24%。据招行披露,不良生成高发区域长三角、西部和中部地区的不良生成增速均有所下降。

零售领先战略持续推进,零售贡献度不断提高。2016年,零售贷款在贷款总额中占比达到47.23%(集团口径),较2015年上升3.8个百分点,零售贷款的不良率仅为1%,且比上年末下降了0.07个百分点。零售业务税前利润同比增长23.04%,占比达到52.97%,无论是零售贷款占比还是零售业务利润贡献度,都在银行业中名列前茅。零售业务是利润的稳定器,各家银行都在推动零售转型,而招商银行在零售领域的优势,可以支撑招行高于其他股份制行的估值。

投资建议:综合考虑未来发展空间及当前估值水平,我们给予招商银行“买入”评级。

风险提示:宏观经济下滑导致,不良率大幅攀升;政策变动引发的其他风险。