平煤股份:低估值焦煤公司 煤价上涨有望大幅提升盈利
平煤股份 601666
研究机构：广发证券 分析师：安鹏,沈涛 撰写日期：2017-02-15
公司简介:河南地区焦煤龙头,产能达到3200万吨。
公司主要业务为煤炭采选和销售(15年煤炭业务收入和毛利占比分别为80%和92%),是中南地区最大的炼焦煤生产基地。公司矿井位于河南平顶山矿区,拥有煤矿14处,1处划定矿区范围牛庄井田,主要煤种为1/3焦煤、焦煤和肥煤,目前生产矿井产能约3200万吨。公司大股东为中国平煤神马能源化工集团(持股比例54.27%),实际控制人是河南省国资委。
财务状况:16年预计盈利7亿元,债务压力仍较大。
收入和盈利:由于煤价下跌,2011年以来公司收入和盈利持续下滑,归母净利润从2011年最高的19.8亿元下降至15年亏损21.4亿元。16年以来受益于行业回升及不良资产的处置,公司业绩快速回升,16年前三季度收入90.9亿元,归母净利润9680万元。而根据业绩快报,16年全年有望实现归母净利润7亿元,其中Q1-4分别为0.04、0.89、0.04和6.03亿元。
债务和成本:公司目前债务负担较重,3季度末资产负债率达71.8%;成本费用率也相对较高,其中,销售期间费用率达15.8%(销售费用率1.0%、管理费用率8.8%、财务费用率6.0%)。
经营情况:精煤比重正在提升,16年吨煤净利润约17元/吨。
产销量:公司15年和16年前三季度原煤产量分别为3515万吨和2136万吨,同比增长6%和下降7%。公司近年来实施大精煤战略,积极优化产品结构,前3季度精煤产量669.2万吨,精煤洗选率达31%(2015年仅为20%)。同时,公司煤炭销售结构也在不断改善,前3季度混煤占比下降至46%,冶炼精煤占比提升至35%(2015年分别为60%和25%)。
吨煤价格和利润:2016年上半年商品煤吨煤价格298元,同比下滑15.6%,吨煤成本245元,同比大幅下降28.2%,吨煤毛利由15上半年的12元提升至53元。公司前三季度吨煤净利约为-8元,而全年预计约17元/吨。
三大看点:盈利大幅提升、国企改革、产业链延伸。
1、4季度盈利超预期:16年4季度平顶山产1/3焦煤均价环比3季度上涨约70%(1-4季度均价分别为603、671、788和1339元/吨)。受益于煤价上涨,公司4季度业绩超预期增长,1-4季度扣非盈利约0.04亿元、-1.72亿元、0.02亿元和6.86亿元,其中4季度单季度吨煤净利约81元/吨。
2、河南省国企改革提速:17年1月河南省国有企业改革发展暨国资监管工作会议,明确河南省三家省管煤炭巨头企业(河南能化、平煤神马、郑煤集团)将改组为国有资本投资公司。此外,会议指出将探索建立各类国有资本运营平台,推进市场化债转股的进程,减小企业财务压力。预计公司未来有望受益国企改革带来的制度性红利。
3、产业链延伸:公司拟逐步向新能源和清洁能源领域发展,计划出资6.02亿元,与乐叶光伏、首山焦化合作建设(1)平顶山市宝丰县年产2GW高效单晶硅电池项目(50.2%);(2)许昌市襄城县年产2GW 高效单晶硅电池片项目。两个项目公司均持股(50.2%)。项目建成投产后,预计可年实现销售收入约38亿元,年利润总额4.3亿元。
公司年产量3200万吨以上,考虑17年价格及成本相比16年小幅提升,预计17年吨煤净利有望达到35元/吨以上,预计年归母净利约10亿元,EPS 约0.44元。按此测算公司PE 约11倍,而公司PB 仅1.3倍,也低于多数焦煤公司,估值有望提升。
风险提示:国内宏观经济增速低于预期,煤价超预期下跌。
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