中国铝业:潜龙跃于渊
中国铝业 601600
研究机构：财富证券 分析师：龙靓 撰写日期：2017-02-07
投资要点
铝行业首屈一指龙头央企,降本增效显著,迎经营拐点。公司是国内最大的铝土矿和氧化铝生产商。近年来公司挖潜降耗、优化工艺、处置与关停落后产能,并积极开展自备电厂建设及争取电价优惠政策,降低企业用电成本,使得公司电解铝与氧化铝成本大幅下降,分别较2012年下降28%、32%,已经从行业的成本曲线的尾端跃居至中间部分,达到了平均水平。
氧化铝自给率最高,价格弹性最大。公司目前具备约1800万吨铝土矿、1600万吨氧化铝与380万吨电解铝产能,公司铝土矿自给率超过50%,氧化铝自给率约200%,氧化铝价格每上涨100元,公司年化归母净利增加约3亿,EPS提高约0.02元。
2017年氧化铝仍然供给紧张,价格或持续强势。供给:1)2017年氧化铝供给新增产能约为615万吨,而这些新建产能投放大概时间在二季度,短期仍不能满足供给缺口;2)目前产能利用率已到近6年历史高位,依靠继续提升开工率来提升产量的空间已非常有限;3)关停产能已经复产760万吨,再加上环保高压限产因素,未来复产空间有限。
氧化铝价格的回暖,归母净利占比提升。一季报、半年报、三季报显示少数股东损益占比(少数股东损益/净利润)分别为51%、83%与78%,根据近期披露的业绩预告推算,四季度占比约为50%,全年约为63%,比例有所改善,随着氧化铝价格回升至高位,受少数股东损益影响相对较小的氧化铝板块业绩上升,归母净利占比将明显改善。
盈利预测与评级:“推荐”评级,保守假设2017年原铝与氧化铝价格分别为12500元/吨、2700元/吨,2016/2017年EPS分别为0.03/0.16元,对应市盈率为196X、30X。
风险提示:新增及重启产能超预期,电解铝价格超预期下跌
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