山西汾酒:行业及省内经营环境改善,明年具备发力基础
山西汾酒 600809
研究机构：申万宏源 分析师：吕昌,潘璠 撰写日期：2016-12-01
投资评级与估值。维持盈利预测,预测16-18年EPS为0.74、0.87、1.02元,增长23%、18%、17%,目前股价对应PE为31、27、23倍,维持“增持”评级。我们认为公司的外部市场环境已经筑底改善,省内外市场已具备发力基础,明年值得重点关注:1、汾酒是清香鼻祖,具有深厚的品牌底蕴,尽管行业调整期收入大幅下滑,但品牌和市场基础仍在,目前收入呈现恢复性增长良好局面;2、公司去年以来采取聚焦策略,突出核心产品,通过产品区隔逐步解决省内外价格不统一的问题,到16Q3效果良好,省外部分优势市场快速增长;省内渠道精耕,中低端产品放量,龙头地位得以巩固,未来省内消费升级将带动产品结构回升;3、随着煤价上涨,省内经济企稳回升,省内消费环境改善;4、期待国企改革推进,释放制度红利。
外部环境改善省内经济筑底回升受益高端酒提价。我们认为汾酒经营的外部环境今年已经筑底,省内经济恢复,高端酒的提价都对公司有利。一方面,年初以来由于省内去产能的有效推进,煤价上涨带动山西省经济企稳回升,省内消费环境得以改善;另一方面,白酒行业整体目前进入提价周期,茅台批价及终端价今年抬高20%,次高端酒的价格天花板被打开,今年洋河的梦之蓝、水井坊、沱牌等次高端品牌均有明显增长,汾酒的青花系列定位300-500元,也将受益高端酒提价。
省内龙头地位得以巩固省外调整已逐步到位。汾酒作为清香鼻祖,具有深厚的品牌底蕴,在省内市场占有率很高。行业调整以来,公司加强了对省内的深耕细作,一方面整体渠道下沉,另一方面突破薄弱地区,加大晋北投入,中低端产品玻汾放量增长,省内产品结构下移,市场占有率进一步提升,省内龙头地位稳固。目前省内的产品结构已经稳定,未来随着消费升级带动中高端产品增长,产品结构将逐步回升。省外今年窜货整治效果明显,渠道调研显示公司通过降低省外支持幅度,缩小省内外价格差额,部分省外地区,比如河南市场今年增幅明显。未来省外将以环山西省份为重点市场,两湖两广区域发展点状市场,预计16Q4及17年将加大央视广告投入及线下宣传活动,省外重点培育青花20、30大单品。省外市场也已具备一定发力基础。
股价表现的催化剂:收入增长超预期,国企改革推进。
核心假设风险:收入增长低于预期。
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