佰利联:多因素致三季度利润低于预期,钛白粉景气仍在回升中
佰利联 002601
研究机构：中信建投证券 分析师：罗婷 撰写日期：2016-11-02
事件
公司27日下午发布2016年三季报,前三季度实现营业收入20.32亿元,同比去年上涨6.96%;实现归母净利润1.19亿元,同比上涨103.65%。其中,三季度单季实现营业收入7.33亿元,同比上涨26.78%,环比上涨9.40%;实现归母净利润4837.35万元,同比上涨301.83%,环比下跌11.38%。
简评
环保核查+氯化法不达预期+钛精矿涨价,毛利率出现下滑
公司三季度营收环比二季度上涨9.40%,净利润却下降11.38%,产品销售毛利率下滑4.45%。利润低于预期,一方面是因为八月环保巡视组进驻河南,影响公司开工率;另一方面公司6万吨/年氯化法生产线因为更换钛精矿原料,导致盈利不达预期;此外,上游钛精矿进入三季度以来大幅提价,当前价格较二季度末已经上涨约250元/吨,幅度达38%,远超上半年涨幅。随着“金九银十”行情进入尾声,后市进入成交淡季,钛精矿供需回归平衡,价格将企稳。而钛精矿价格高位运行,对钛白粉成本面构成支撑,提振钛白粉行业涨价预期。
亨斯迈上调全球钛白粉报价,行业或迎第十二次涨价潮
近日美国亨斯迈宣布,在全球范围内上调钛白粉价格,上调幅度约160美元/吨;国内方面,广西三家钛白粉生产企业积极跟进,提高锐钛型产品出厂价500元/吨,涨幅达5%。这是10月内钛白粉第二次提价,自本月中旬佰利联、龙蟒联合掀起第十一次涨价以来,本月累计涨幅接近10%。钛白粉价格上涨,贸易商、企业备货心态回升,市场交投氛围持续上涨,对钛白粉需求端构成利好。
海外出口旺盛,国内需求好转
人民币持续贬值对出口构成利好,此外随着国际钛白粉巨头上调报价,国内钛白粉竞争力提升。今年1-9月份国内钛白粉出口量同比增加36%,进口则减少16%;其中,9月单月出口量同比增长56%,进口量同比减少30%。此外,受益于房地产销售回暖,钛白粉需求端持续好转,景气度不断上行,并有望持续至明年上半年。
并购龙蟒完成,发展前景长期看好
公司并购龙蟒完成,10月份开始并表,合计产能将达到56万吨,在国内产能占比达20%,出口份额占比达到42%,处于绝对龙头地位;在国际上将成为仅次于杜邦、亨斯迈、科斯特的全球第四大钛白粉企业,国际竞争力显著增强。通过强强联合,双方在产品研发方面的经验、成果将可以共享,龙蟒在生产高质量产品上的经验有助于实现公司产品快速提升。龙蟒钛业具有较大规模钒钛磁铁矿资源,并拥有60万吨/年以上钛精矿采选能力,整合后可保证公司钛白粉生产所需钛精矿,提高钛精矿自给能力,降低公司原料成本,提升盈利水平。此外,公司是国内少数几家掌握氯化法生产技术的企业之一,氯化法在环保、能耗、产品质量等多方面具备明显优势,目前6万吨/年氯化法生产线已经投产,后续20万吨氯化法钛白粉产能规划中。
预计2016~2017年EPS为0.21元、0.65元,维持增持评级。
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