25日机构强推买入 六股成摇钱树

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老板电器:业绩超预期 龙头领先优势拉大

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：林寰宇 日期：2016-10-24

老板电器公布三季报:业绩靓丽符合预期,持续高速增长。

2016年1-9月,公司实现营业收入39.85亿元,同比增长27.69%,实现归母净利润7.01亿元,同比增长43.67%,实现扣非后净利润6.84亿元,同比增长42.08%,EPS为0.96元。其中第三季度,公司实现收入14.60亿元,同比增长35.28%,实现净利润2.78亿,同比增长53.39%,实现扣非后净利润2.74亿元,同比增长51.96%,EPS为0.38元。前三季度,公司经营活动现金流量净额11.83亿元,同比增长58.87%。公司同时公告2016年全年净利润预计增长20-40%。

厨电需求强劲,收入快速增长。

公司前三季度实现收入39.85亿元,同比增长27.69%,其中第三季度实现收入14.60亿元,同比大幅增长35.28%。厨电具有较强装修属性,在前三季度房地产市场回暖情况下,带动厨电需求持续走高。1至8月份全国商品房销售面积达87450.77万平方米,同比增长25.5%。同时,公司继续推动渠道变革,一方面,提升终端建设,加快终端下沉,充分挖掘三四线市场需求;另一方面,开拓线上销售渠道,分享线上销售的高速成长。

优化费用控制,利润率保持高位。

2016年前三季度,公司整体毛利率为59.0%,同比提升0.67个百分点。公司毛利率提升主要受益于高毛利率产品占比提升,同时电商销售也进一步推动整体毛利率提升。公司加强品牌建设,在传统广电渠道及网络渠道展开合作,加大曝光度与知名度,品牌溢价得到保证。另一方面,公司对各项费用实施了有效控制:销售费用率为32.3%,在加强品牌宣传的同时,费用率同比下降1.27个百分点。管理费用率6.8%,同比下降0.1个百分点。综上,前三季度公司实现净利润2.78亿,同比增长53.39%,净利率17.6%,同比提升1.96个百分点。

经营活动产生的现金流净额较去年同期大幅增加4.35亿。

9月末,公司经营活动产生的现金流净额11.8亿元,相比2015年同期增加4.35亿元,公司产品旺盛的需求,以及销售持续的快速增长,保证了充足的现金流。

投资建议。

我们认为,公司现金流充足,有利于进一步发挥管理、品牌、技术和渠道优势。公司主要产品与主要对手差距还将不断拉大,相对领先优势明显。考虑厨电市场集中度仍在提升,且到三四线市场需求仍在释放过程中,未来公司在三四级市场加速拓展。预计公司2016/2017/2018年EPS1.59、2.02、2.71元。目前公司股价对应PE为24.3、19.1、14.2倍,我们给予“买入”评级。风险提示:各级房地产调控力度加强,市场需求出现分化;原材料价格波动,厨电需求增长速度低于预期。