兴森科技:10转20,IC板块超预期且将加大投入,PCB稳定增长
兴森科技 002436
研究机构：申万宏源 分析师：孟烨勇 撰写日期：2016-08-25
投资要点:
公司公告:上半年度,公司实现营业总收入14.13亿元,同比增长40.4%;归属于上市公司股东的净利润0.70亿元,同比增长39.2%。公司二季度实现营收8.14亿元,环比增速36%,净利润5026万元,环比增长158%。
二季度营收与净利润增长,同比和环比增速大幅提高,符合预期。增长的主要原因是公司三大业务都实现了高速增长。PCB上半年同比增长22.04%,军品业务上半年增长22.37%。
半导体业务实现收入2.07亿元,测试板突破明显,收入1.42亿元,IC载板步入放量通道。
PCB板块稳定的年复合20%以上的营收和毛利增长。持续高增长的主要原因是,公司在PCB板块的市场地位、营销团队的优势以及公司优良的管理水平。公司现有广州产能才利用不到70%,宜兴产能才刚刚开始利用,现有产能仍能维持业务3年左右的高速增长。
增长快,毛利高,军品业务同比增长22.37%。通过收购湖南源科创新,公司为军工客户提供高可靠性军用固态硬盘,市场规模约为25亿。未来公司将利用现有的技术、管理、市场资源等优势,搭建平台,引入新的资源、技术、产品,进一步扩展军工业务。公司军品业务未来三年预计将维持30%左右的高增长率。
IC载板大幅减亏逻辑得到验证,明年将盈亏平衡;测试板国内外公司整合顺利,营收远超市场预期。IC板块将成为公司战略业务,将持续加大投入。子公司美国Harbor半导体测试板业务实现销售收入1.42亿元,增速非常迅猛,公司拥有优质海外客户资源,英特尔、高通等。国内新设子公司泽丰半导体目前核心业务集中在接口板,与华为海思、展讯建立了良好的业务关系。
公司PCB板块稳定增长,集成电路板块进入放量增长通道,未来三年业绩高速增长,维持盈利预测,维持“买入”评级。预计16-18年净利润为2.33/3.41/4.69亿元,EPS分别为0.47、0.69和0.95元,PE分别为53/36/26。可比公司的16年平均估值达72倍,考虑到公司在IC板块的营收占比将迅速提升、公司业绩的高速增长以及公司是A股唯一IC载板和测试板标的,给予72倍PE,则目标价33.8,高于市场价30%,给予“买入”评级。
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