投资要点
事项: 公司公布16年中报:上半年实现营收2.95亿元,同比增10.76%;实现归属净利润1.21亿元,同比增13.49%,扣非后净利润1.21亿元,同比增14.69%。基本符合预期。
平安观点:
联动销售引导业绩上升,独家新品铺开放量可期:
上半年公司仪器销售实现收入2,836.79万元,同比增13.13%,占总收入比上升至9.86%,试剂收入2.59亿元,同比增8.19%,毛利率77.77%,同比基本持平。销售费用率13.4%,同比下降0.2PP,管理费用率9.9%,同比上升1.6PP,系研发费用投入加大所致。
今年来公司仪器销售收入增速与占比提升系公司代销仪器进行联动销售的结果。联动销售增多情况下,仪器以接近成本价格出售或租赁给客户从而增加吸引力,同时将绑定3-5年配套试剂销售。此举有利于提升客户粘性,绑定用户积累一定数量后能显著提升试剂收入。
公司向迈瑞定制的2000速生化仪有望在近期落地,预计下半年联动销售将继续增加。OEM仪器可实现封闭功能,为公司在检验科生化仪器配置中赢得独家通道。之前市场对生化仪器是否可能真正实现封闭存疑,但目前从罗氏、雅培、迪瑞等公司的实践来看,仪器的封闭或半封闭已成为现实。并且检测项目越全,可封闭的程度也就越高,拥有齐全检测项目与部分独家品种的九强在该领域具有优势。
公司3月上市的国内独家新检测项目sd LDL用于动脉粥样硬化、冠心病的检测,具有广泛的受众基础,经过二季度的推广已进入多个省份,下半年开始贡献收入并有望在未来两年中实现放量。
与巨头合作进入实质阶段,现已传导至利润端:
公司分别于2月、3月与雅培和罗氏签订合作协议,目前已陆续进入实质阶段。其中对雅培的技术转让已在进行过程中,上半年获取首付款648万元。余下的首付款、里程碑付款及全球销售分成将在未来逐步兑现。根据我们的测算,未来3年中仅此合作就可每年为公司带来10%左右的增长。此外,在公司新品持续推出、第一批55个产品转让顺利的情况下,不排除会有更多批次的技术转让出现。 与罗氏的产品销售协议约定双方共同注册新品牌并作为罗氏二线品牌销售,目前21个品种已基本完成注册,三季度内或可开始供货。预计专供罗氏的产品在销售价格上会略低,但对应的是不再需要额外的销售费用,因此最终的净利率并不会下滑。
产品与模式驱动内生增长,合作巨头分享全球市场,维持“强烈推荐”评级。公司依托强大的质控与创新获得超越行业增速的成长,联动销售模式的强化再次提升公司业绩并加强客户粘性。公司的技术与产品受海外巨头所认可,随时间推移多项合作陆续落地,借助广阔的全球市场帮助公司实现远超行业平均增速的成长,预计未来增速有望达到25-30%。在生化领域精益求精追求极致的同时,公司将视野投向其他检验科项目,意图通过外延方式介入化学发光等领域,拓宽公司产品线。预计2016-2018年EPS0.61、0.76、0.92元,在IVD行业标的中具很高的性价比,重申“强烈推荐”评级。
风险提示:产品推广速度不达预期;后续合作不达预期。(平安证券)
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