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梅花生物：寡头格局受益玉米价格走低

来源：安信证券

豆粕价格大涨，刺激氨基酸需求增加带动价格上涨：豆粕价格自16年4月来持续大涨，涨幅至今达到45%。此轮豆粕上涨的原因首先来自年后巴西货币升值致其出口竞争力下降，而阿根廷大豆由于洪涝灾害导致减产，市场对美豆需求增加。根据USDA5月供需报告预估的2016/2017年大豆平衡表，美豆结转库存大幅低于市场预期，6月底发布的种植面积低于预期，供需情况良好的情况下豆粕价格有望持续保持强势。由于豆粕与氨基酸具有一定的替代作用，因此豆粕价格上涨将提振氨基酸的需求逐步增加并带动价格上涨。目前赖氨酸价格已从此前7500元/吨上涨至9600元/吨，苏氨酸价格从9100元/吨涨至至11500元/吨。

氨基酸行业低谷多年，格局向好：经历多年的行业低价无序竞争后，苏氨和赖氨酸价格一直在历史底部徘徊，业内公司经历几年业绩低谷后也倾向于更稳定的市场环境，因此判断后续整体市场竞争将恢复理性，产品价格底部回升是大概率事件。

玉米价格持续下滑，盈利能力持续改善：由于产能持续过剩和国家补贴力减弱，玉米价格自14年下半年开始单边下跌，目前来看国内种植面积下降并未超出预期，预计玉米市场价格可能会继续下跌以进一步出清产能，玉米占氨基酸成本50%，因此玉米价格的下降将利好赖氨酸成本的降低。一季度梅花生物毛利率24.6%，同比增加1.98个百分点，净利润同比增加22.3%，表明产品盈利已经提升，判断氨基酸盈利能力有望持续改善，将迎来温和向上的拐点。

豆粕上涨和玉米价格下跌有望带来氨基酸产品需求的复苏以及成本端下降预计随着下半年旺季到来，价格和整体盈利性有望进一步提升。公司是国内味精与氨基酸龙头企业，公司赖氨酸产能约为33万吨，苏氨酸产能22万吨，味精产能70万吨，每上涨1000元EPS增厚分别为0.06、0.04、0.13元，价格上涨带来盈利弹性较大，建议重点关注。