中航机电:平台地位明确 员工激励典范 内生外延兼备
中航机电 002013
研究机构：招商证券 分析师：王超 撰写日期：2016-06-27
公司是具有高壁垒的飞机系统核心供应商,航空产品盈利能力强。航空机电产品对五代机发展至关重要,目前与国外技术水平存在代差,预计十三五期间国家投资将大幅增加。公司作为中航机电系统板块上市平台,尚有优质航空机电资产注入预期,公司对应16-18年的PE为31、22、18倍,远低于行业平均,维持“强烈推荐”投资评级。
公司航空主业突出,贡献50%以上营业收入和70%以上营业利润,带动业绩稳定增长。公司航空产品90%以上为军品,毛利率保持在30%以上水平,未来将随着新机型的采购稳定提高。
机电系统是保证飞机做动性能的核心系统,是飞机的“血液”和“肌肉”,占飞机整体价值量的15%以上,商用飞机占比更高。机电系统是能量传递系统,包括电源、武器挂载、环控等十几个子系统,是飞机上布局最复杂、体积和重量最大、保障费用最高的系统。
五代战机对机电系统的要求极为苛刻,我国机电产品水平与国外存在代差,目前是发动机之外的第二技术瓶颈。机电系统是支撑战斗力有效发挥的基础,五代战机的隐身、超音速巡航、超机动能力,对飞机如供电系统、环控系统和武器挂载系统都有更苛刻的要求,机电系统涉及多种专业,研制周期占飞机研制周期的1/3以上,一般提前飞机项目10年以上。
军民用市场空间广阔:随着航空工业整体的发展,我国航空机电市场空间广阔,我们预计军用规模每年将达到150亿,而商用规模年均可达千亿。目前民用航空机电产品国产化比例极小,但是随着C919等国产民机的发展,公司在民机领域的拓展值得期待。
资产注入可期,员工持股业内典范:公司是中航机电板块上市平台,目前已将18家公司委托上市公司管理,预计其中与航空主业相关性强、盈利能力强的公司及研究所未来有望继续注入,将显著增厚公司业绩。另外通过资管计划实现了公司董监高及核心技术人员持股,有利于激发公司活力。
风险提示:航空军品研发技术风险、民品面临市场竞争业绩继续下滑的风险
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