禾嘉股份:供应链业务稳步推进 估值具备优势
禾嘉股份 600093
研究机构：广发证券 分析师：安鹏,沈涛 撰写日期：2016-04-28
财务表现:转型新业务,15年盈利3.35亿元
15年7月公司完成增发实现转型,募集资金48.48亿元用于供应链管理平台项目和商业保理业务。15年公司实现营业收入52.71亿元,同比增长1202%;实现归属于母公司净利润3.35亿元(处置汽配公司资产贡献约1.03亿元),同比增长844.24%,折合成每股收益为0.46元。其中,公司3、4季度扣除营业外收入贡献盈利分别为0.81亿元和1.07亿元。
分行业来看,公司15年供应链管理、保理和汽车零部件业务营业收入分别为48.14、1.35和3.12亿元,实现净利润1.25、0.75和0.31亿元。供应链业务和商业保理业务是公司业务收入和利润增长的主要驱动因素。公司15年度毛利率、营业利润率和净利率分别为4.0%、5.8%和6.7%。
供应链管理:实现净利润1.25亿元,净利率2.6%
供应链管理业务主要服务煤炭、焦炭、水泥、钢材等传统行业产业链。通过供应链管理平台建设,降低交易连成本,实现产业链上企业共赢。公司供应链管理业务包括子公司:滇中供应链(89.39%)和贵州供应链(100%),注册资本分别为33亿元和5亿元。
公司15年供应链管理业务全年实现营业收入48.14亿元,占公司全部营业收入的91.33%,实现净利润1.25亿元,净利率为2.6%,相比较15年中期4.7%有所下滑。其中,滇中供应链收入44.58亿元,净利润1.08亿元,净利率为2.4%;贵州供应链收入3.56亿元,净利润1678万元,净利率为4.7%。
保理业务:贡献净利润7510万元,净利率利率高达55.6%
截止到15年12月底,全国规模以上工业企业应收账款规模接近11.45万亿元,同比增长7.9%,为商业保理行业发展提供了巨大的市场空间。公司15年8月对深圳滇中商业保理公司增资15亿元,注册资本提高为17亿元,完成后公司持有滇中保理91.76%的股权。15年公司商业保理业务实现营业收入1.35亿元,占公司全部营业收入的2.57%,实现净利润7510万元,保理业务毛利率82.70%,净利率55.63%,下半年保理业务规模和增速明显加快(15年中期净利润/率分别为889万和22.1%)。未来公司的保理业务将围绕支付信用为核心的传统保理业务、票据跟单业务、资产跟单业务开展。
预计16-18年EPS分别为0.57、0.78和0.93元,PE约24倍,维持买入评级
大股东九天控股承诺,15-17年归属于母公司净利润不低于4、6、8亿元。公司的优势在于:(1)公司处于西南地区较为封闭的市场,上游供应商小、弱、散。而中下游却存在相对较大的需求商,相对而言上游采购存在交易成本高;(2)公司在西南地区耕耘时间较长,对上下游都有较强的掌控力;(3)公司二股东为云南省滇中集团,其基于滇中开发区的大建设也为公司的发展提供了有力的支撑。公司未来将强化以“交叉补贴”为核心的供应链服务效率,同时充分应用“+互联网”,促进票据跟单保理业务的增长。受益于当地垄断优势,预计将有更多确定性的盈利模式。公司16年计划实现销售收入100亿左右,净利润6亿以上,分别同比增加约89.7%和79.1%。受益于当地垄断优势,预计将有更多确定性的盈利模式。预计公司16-18年EPS分别为0.57元、0.78元和0.93元,对应16-17年PE约为24倍和18倍,估值较低,维持“买入”评级。
风险提示:受煤炭市场整合影响,供应链业务经营状况低于预期。
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