凯撒股份:基本完成从内到外转型升级
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：杨琳琳 日期：2016-05-06
核心观点:
一、公司2015年业绩同比增长1,133%,酷牛和幻文均完成承诺业绩,幻文超额完成24%。公司2015年收入和归属母公司净利润分别为6.33亿和0.81亿,分别同比增长16.8%和1,133%,EPS为0.16元(考虑股本摊薄)。
公司2016年第1季度收入1.05亿,同比增长4.9%;归属母公司净利润0.12亿,同比增长61.5%,主要是酷牛+幻文约贡献2千万净利润;EPS为0.02元(考虑股本摊薄)。
公司预计2016年上半年归属母公司净利润3,979~4,774万,同比增长150%~200%,EPS为0.08~0.09元(考虑股本摊薄),新收购标的天上友嘉预计于2016年5月并表。
二、经过2年时间从内到外积极布局,公司转型泛娱乐架构搭建日益完整,先后收购酷牛(手游领域优秀的IP资源商业化能力)、幻文科技(国内优秀的网络版权IP运营服务公司)、天上友嘉(拥有规模化研发团队,能同时研发多款IP改编精品游戏),与国金深度战略合作已成立2期产业基金,引入游戏领域高端复合型人才吴裔敏为总经理,再加上引进互联网和文化传媒领域人才搭建泛娱乐运作团队,通过并购+产业基金+总经理+搭建泛娱乐运作团队这一系列布局,凯撒获取、整合互联网产业资源能力方面在不断加强,已具有不错的互联网产业基因,从内到外均发生根本性变化,公司在内部和外部都通过选择强力靠谱外援支持而实现根本性升级。
三、公司发展战略为布局以IP为核心的互联网泛娱乐产业,打造互联网泛娱乐产业运营商。构建以泛娱乐文化产业为主的业务发展,金融投资为杠杆的多元化发展平台,加速完成公司的转型升级和结构调整。
四、产业+投资双轮驱动布局泛娱乐,2016年将持续寻找海内外优质互联网资产,持续进行资本化运作,使公司竞争力在全球范围得到扩张;同时与国金深度合作已成立2期基金,2016年部分投资项目有望获利退出。
五、从上市公司到收购标的已搭建完善的互联网+泛娱乐领域人才架构,且公司股权激励计划即将到位。公司已搭建专业的泛娱乐运作团队其职能包括IP运营、游戏运营、动漫运营、影视运营、市场公关等,团队成员大部分来自于知名互联网和文化传媒企业。
六、维持“买入”评级。凯撒完成天上友嘉收购后,预计2016~2017年净利润为2.16亿和3.27亿,按摊薄后5.16亿股本算,16~17年EPS为0.42元和0.63元,当前股价对应16~17年PE为55倍和37倍。2016~2017年备考净利润为2.63亿和3.27亿,按摊薄后5.16亿股本算,16~17年备考EPS为0.51元和0.63元,当前股价对应16~17年备考PE为45倍和37倍。公司后续将继续围绕以IP为核心在互联网泛娱乐领域进行纵深拓展,外延收购将是公司发展的重要手段和连续动作。
七、风险提示:游戏产品表现不达预期;收购整合风险。
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