桐昆股份:未来受益于涤纶景气提升和大宗商品价格上涨
类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：顾敏豪 日期：2016-04-25
报告关键要素:
公司全年销售量升价跌,一方面产能增长带动了销量的提升,另一方面受原材料价格下跌的影响,涤纶长丝价格大幅下滑。公司盈利能力略有提升,带动了业绩的小幅增长。未来涤纶行业复苏的趋势有望继续持续,产业链利润重心持续下移。公司作为国内涤纶行业龙头企业,业绩弹性较大,有望充分受益于行业景气复苏带来的盈利提升。此外随着国际油价带动大宗商品价格反弹,下游补库存需求将进一步推动行业景气,并为公司带来库存的增值。预计公司2016、2017年EPS分别为0.55元和0.86元,以4月18日收盘价12.66元计算,对应PE分别为23.02倍和14.72倍,维持“买入”的投资评级。
事件:
桐昆股份(601233)发布2015年年报。2015年,公司实现营业收入217.54亿元,同比下滑13.31%,实现归属于上市公司股东的净利润1.15亿元,同比增长3%,基本每股收益0.12元。其中四季度实现净利润1500万元,环比实现扭亏。公司同时发布了2016年一季度业绩预告,预计一季度实现净利润1.5亿-1.8亿元,同比增长47%-77%。
点评:
全年量升价跌,业绩小幅增长。公司是我国涤纶长丝的龙头企业,随着恒腾二期40万吨项目年内投产,公司涤纶长丝产能已扩大至400万吨。2015年公司涤纶长丝销量298万吨,同比增长6.44%。但受油价下跌导致的原材料价格下滑,公司涤纶长丝销售呈现量升价跌的态势。根据测算,2015年公司涤纶长丝销售均价6564元/吨,较去年的8376元/吨下跌21.64%。受此影响,公司全年收入217.54亿元,同比下滑13.31%。由于产品价格下降幅度小于原材料降幅,公司盈利能力有所提升,推动公司全年业绩小幅增长。
分季度来看,公司四个季度净利润分别为1.02、2.15、-2.17和0.15亿元,业绩波动较大。主要是受原油价格波动导致库存损益变化影响。此外三季度人民币大幅贬值导致了较大的汇兑损益。未来国际油价有望继续回暖,再度大幅下跌的可能性不大。在油价低位震荡阶段,公司涤纶长丝产品有望实现稳定盈利。
盈利能力小幅提升。公司全年综合毛利率为5.28%,较去年同期的4.24%提升1.04个百分点。其中主营产品涤纶长丝毛利率为5.35%,同比提升0.99个百分点。毛利率的提升主要由于产品价格跌幅小于原材料的下跌幅度。未来涤纶行业竞争格局正逐步好转,产业链利润重心下移,加上国际油价的逐步回暖,涤纶长丝行业有望迎来复苏,带来盈利能力的提升。
涤纶行业逐步复苏,公司有望充分受益。随着行业新增产能的放缓以及下游需求的稳定增长,涤纶长丝行业供给正逐步好转,有望推动行业的逐步复苏。未来几年内PX的大幅扩产将带来上游的产能过剩,下游PTA、涤纶长丝领域议价能力有望加强,产业的利润重心有望下移。公司作为涤纶长丝龙头企业,并拥有80万吨PTA产能,业绩弹性较大,有望充分受益行业景气复苏。
大宗商品价格回暖,进一步推动公司盈利提升。一季度以来以原油为代表的大宗商品价格出现较大幅度反弹。目前原油价格已较前期低点上涨55%以上,PTA、涤纶价格亦上涨了14%和9%左右。产业链价格的上涨有望带动下游企业的补库存需求,进一步推动行业价格上涨与景气的提升。此外库存的增值亦有望带动业绩增长。
盈利预测和投资建议:预计公司2016、2017年EPS分别为0.55元和0.86元,以4月18日收盘价12.66元计算,对应PE分别为23.02倍和14.72倍,维持“买入”的投资评级。
风险提示:涤纶复苏力度不及预期,油价大幅下跌。
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