纳川股份:产业协同,“共享”成长
纳川股份 300198
研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2016-02-25
事件描述近期我们参加了纳川与嗒嗒科技的投资者交流会。
事件评论
参股嗒嗒,平台构建用户入口,驱动新能源汽车动力总成销售。公司与嗒嗒的合作将通过动力总成-川流租赁-嗒嗒巴士互联网平台自下而上的布局,实现新能源汽车增量需求的景气传输:一方面,嗒嗒巴士将逐步开始使用新能源客车,另一方面,因嗒嗒帮助承运公司发挥闲置运力,实现了利润创造,承运公司会偏好采购共赢方推荐的巴士定制车型,从而为福建万润的动力总成产品打开省外市场提供便利。
嗒嗒承运方资源丰富,线路先发优势构筑竞争壁垒。第一,嗒嗒科技的联合创始人曾是新国线运输公司总裁,新国线作为交通行业的黄埔军校给予了嗒嗒一定的资源支持;第二,较出租车运营逻辑不同的是,巴士调配隶属于巴士公司,调度难度更高,线路成熟需要1~8周的时间,竞争对手方想要打入成熟线需要花更多的时间和资源,公司具备先发优势;第三,出租车司机合作方更为开放,可接入多家APP,而巴士司机受调度合作相对封闭,尤其在上下班通勤只能服务于一家线上定制巴士公司,因此现有巴士的资源也将形成一定壁垒。目前嗒嗒市场份额是第二名的1倍以上,第三名的3~4倍以上。
退潮之后知道谁在裸泳,应用场景令新能源汽车优势发挥。新能源汽车技术升级赶不上补贴退坡的幅度,潮汐退去之后如何生存?纳川通过构建这样一条自上而下的产业链,意在用市场动力来支持其持续发展。新能源汽车租赁日均收入800元,年约实现24万,基本可赶上地补,自负盈亏产业得以良好发展。此外,承运公司买新能源车的动力不强,主要是对配套服务和是否能实现收益存在担忧,但如果嗒嗒巴士用户建立顺畅,实现一定规模的客源,福建万润提供至少使用3~5年专业的服务,新能源汽车的推广逻辑自然顺畅。当然初期新能源汽车定制巴士将优先使用到机场接驳、周边游等低频场景,避免事故发生对客户体验产生不好的影响。
我们看好纳川动力总成-川流租赁-嗒嗒巴士线上用户入口平台的产业链建设,自下而上的景气传输,自上而下的实力扶持打开成长空间。预计16年、17年EPS分别为0.43、0.65元,对应PE32倍、21倍,维持推荐。
风险提示:嗒嗒承诺应用新能源汽车数量不达预期,新能源汽车产业政策扶持力度下滑
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