益生股份:引种量不减,产能扩张有序
益生股份 002458
研究机构：太平洋 分析师：程晓东 撰写日期：2015-11-13
近期,我们到公司实地拜访调研,主要内容及观点如下:
1、发展战略:公司肉种鸡苗繁育业务发展成熟,未来或进军生物疫苗行业,形成“鸡苗+疫苗”的双主业发展格局。公司于2010年上市,主营业务是父母代和商品代肉种鸡苗的繁育,是国内规模最大的祖代肉种鸡养殖企业,常年祖代肉种鸡引种量占全行业的30%以上,规模优势非常明显。上市以后,公司制定实施了“上联下延中膨胀”的发展战略。随着战略措施的落地,公司鸡苗业务规模进一步扩大,祖代肉种鸡引种量及存栏量继续稳居行业第一,父母代肉种鸡存栏量也赶超民和等公司跻身行业前列,此外还积极延伸进入商品代肉鸡养殖及屠宰加工领域。未来,公司或谋求进军生物疫苗行业,向禽链生产资料领域挺进,打造“鸡苗+疫苗”协同发展的双主业发展格局。
2、肉鸡行业:当前肉种鸡存栏量大幅缩减,行业底部显现,景气上行周期即将来临。2014年,全行业祖代肉种鸡引种量是114万套,同比减少30%。2015年前9月,祖代肉种鸡引种量是50万套,由于对美进口禁令尚未解除,预计10-12月份引种量难有大幅增长,全年引种量将不超过80万套,同比减少30%左右。连续两年的引种量大幅下降传导至祖代及父母代肉种鸡养殖环节,导致存栏量逐渐减少。据统计,9月末全行业祖代肉种鸡在产存栏量是82万套,环比减少了15%以上,和2009年中期水平一致,之后的10-11年肉鸡行业上演了一波气势磅礴的上涨行情。我们判断:即使考虑到近两年的消费低迷因素,目前的祖代种鸡存栏量已经接近均衡水平的下限(80-100万套),行业底部区域已经显现。预计到2016年行业将由底部转入景气上行周期,主要动力来自于两个方面:第一是供给收缩将由祖代传导至父母代进而商品代,这个过程将贯穿2016年全年。如果对美进口禁令在16年上半年还不能解除,那么供给收缩还将延续至2017年;第二是麦当劳和百胜餐饮在15年单三季度的同店销售额同比大幅增长,快餐消费出现明显的企稳信号。未来随着行业正面宣传力度的加强和正确消费观念的建立,消费还有望进一步回暖。
3、公司鸡苗业务:引种量不减,产能扩张有序。在2015年,虽然行业引种总量减少,但公司引种未受进口禁令的影响,预计全年引种量约32万套,和2014年基本持平。除此之外,公司产能扩展有序,宝泉岭项目1期、睢县项目目前建设进程都已过半,由于是边建边投,到16年这些项目即可以投入使用。引种和项目建设两方面保证了公司16、17年鸡苗繁育业务的正常开展。我们预计,15/16/17年,公司商品代肉鸡苗销量分别是22800万羽/24000万羽/26400万羽,父母代肉鸡苗销量分别是1430万套/1680万套/1741万套。
4、SPF蛋新业务:为长期布局打基础,短期盈利贡献有限。2014年11月,公司宣布与美国吉胚公司(全球三大源种企业之一)合资成立公司开展SPF蛋业务。与SPF蛋主要是作为生物疫苗的原料使用,年需求量约4000万枚,行业体量小,但产品单价及盈利水平较高。据草根调研,SPF蛋单枚售价6-7元,销售净利率是20%以上。公司开展此项业务,固然有看中该项目盈利能力高的原因,但更多地还是为今后进军生物疫苗业务打下基础。目前,合资公司父母代种鸡存栏量约3万套,产品将于2016年上市,但预计收入和利润比较有限,对公司总体业绩贡献不大。
5、首次关注,给予“增持”投资评级。行业景气反转预期强烈,公司作为行业龙头,未来两年产品销量可温和放量,是最值得关注的标的。假设在15/16/17年,公司父母代肉种鸡苗销售均价分别是11元/套、19元/套和24元/套;商品代肉种鸡苗销售均价分别是1.6元/羽、2.6元/羽和2.8元/羽,我们预测归母净利润分别是-19304万元、11542万元和25777万元。在不考虑增发的情况下,基本每股收益分别-0.9元、0.54元、1.16元。当前(2015/11/11)股价是29.3元,对应16/17年的估值分别是54.3倍和25.3倍。考虑到公司是国内肉鸡苗繁育行业的领军企业,规模优势十分显著,我们认为可以给予对应17年业绩30倍的估值,目标价是33.48元,因此给予增持评级。
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