和佳股份:多元业务驱动业绩增长,平台型公司初见雏形
和佳股份 300273
研究机构：国海证券 分析师：代鹏举 撰写日期：2015-09-24
主要观点:
分级诊疗政策加快县级医院建设,利好整体建设业务。公司目前整体建设订单充足,目前在手整体建设订单近30亿。分级诊疗体系实施要求加快县级医院建设,预计接下来有更多整体订单进入。公司整体建设业务承接模式同时驱动公司设备收入、融资租赁业务收入增长,长期快速增长确定。
医疗信息化系统建设需求有望爆发,驱动医疗信息化业务增长。2014年医疗卫生行业的信息化市场规模达到275.1亿元人民币,同比2013年增长22.5%,呈现高速增长的态势。区域医疗信息化系统(GMIS)增速最大,2008-2013年复合增速47.5%。随着分级诊疗政策的推行,基层医疗机构信息系统覆盖和区域医疗卫生服务系统(GMIS)新建和升级需求旺盛,预计将继续保持高速增长。公司通过设立欣阳科技和珠海和佳医疗信息,经过一系列外延并购,已布局医院管理信息系统(HIS)、临床管理信息系统(CIS)和区域医疗卫生服务系统(GMIS)等领域。借助整体建设、医疗设备销售已建立的渠道,公司医疗信息化建设业务将有望迎来高速增长,驱动公司业绩增长。
融资租赁业务有望成为新增长点。公司通过收购恒源租赁开展融资租赁业务。上半年实现收入0.46亿元,占总收入比例10%左右,同比增长21%。融资租赁创新模式有利于公司器械设备产品的销售,同时融资租赁业务也是重要的收入来源,且毛利率高达88%,利润贡献度大,融资租赁模式能够解决医院改造新建和设备购买需求与资金紧张的困局,业务成长空间大。定增资金的进入,将加快增长步伐。
康复医院+血透业务+互联网医疗,打造健康医疗服务平台。从美国引进国际领先的康复医疗模式,与郑州人民医院合作,投资建设连锁康复医院,布局康复领域。公司通过收购珠海弘陞,切入到血液净化领域,不排除未来将进一步拓展相关的血液净化透析服务中心。参股汇医在线,打造第三方服务平台,面向患者和医院提供在线医疗咨询、远程会诊咨询服务和优化就诊疗程的技术信息服务。进入稳定期后通过患者增值服务收费,个人会员注册收费,流量与广告销售,与医院进行诊疗咨询分成等方式构建商业模式。
首次覆盖,给予“买入”评级。公司目前因医院工程项目周期变长导致收入确认延期,长期增长潜力不变。同时,看好公司在大健康医疗服务布局的发展。考虑增发后摊薄效应,预计公司2015-2017年EPS分别为0.40、0.51和0.64元,对应市盈率估值分别为44.6倍、35.4倍、28.3倍,给予“买入”评级。
风险提示。收入确认延后;业务拓展不及预期;增发项目的不确定性风险。
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