友阿股份:多业态发展的区域百货龙头
类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：何晨 日期：2015-09-21
事件:我们近期对公司进行了实地调研,就公司的未来发展战略和经营现状等与公司管理层进行了沟通交流。
投资要点。
战略以商业和金融为主。有人的地方,必有商业百货。线下门店带来可感知化、可触控的购物和用户体验,这上线企业难以企及的。公司未来发展战略坚持商业百货大方向,为客户提供一站式、多业态、立体式的购物体验。公司营收和利润贡献最大的友阿AB座,受高端消费奢侈品下滑冲击较大,而线下特卖模式的奥特莱斯,成为公司发展态势和增速最好的商业百货。此消彼长,虽然公司的商业百货净利润出现缓慢下滑,但我们认为外部需求和竞争环境出现变化,公司前瞻性地布局线下特卖,改善传统商业百货业务结构,定位更广阔的消费群体。这给公司的商业百货结构和定位群体带来多样性,能够抵御高端消费的下滑带来的影响。另外长远来看,人们收入提升和消费升级是必然,未来高端消费也有望重拾增长。金融是公司第二大战略板块,14年贡献净利润1亿元左右。公司的商业模式,资金结算可以延期45天,营收的现金流将有一部分资金沉淀,同时公司覆盖众多商户。资金和客户环境为公司金融领域发展提供良好的环境。公司控股小额贷和担保公司,参股长沙银行和浦发村镇银行。金融板块未来有望延生至民营银行。
O2O以体验和定位差异化取胜。O2O市场已经是一片红海,细分领域的巨头地位也难以撼动。和公司交谈中,公司表示在这样一个市场,公司的竞争优势在于体验和定位差异化。体验差异化在于,公司拥有众多线下门店,客户的购不仅仅可以在线上预览商品,同时可以亲临门店体验线下购物。同时,与唯品会的代销模式不同,公司特品会拥有自己的仓库和库存,商品能够实现单品管理和提高运营效率。定位差异化在于,公司的农博会主要定为高端客户,选取的果园、品种具有高标准和一定稀缺性,增强对生活品质较高客户的用户粘性。另外,未来公司有可能在海外收购自己的果园,实现对高端水果的原产地的控制能力。
内生增长主要靠新增门店和O2O。公司的商业模式,决定其内生增长主要靠新增门店。预计今年国庆节,天津奥特莱斯将实现试营业;16年春节前,郴州和常德商业广场将实现试营业。这部分能够贡献多少营收和净利润尚不知,但扩展布局的门店是公司增长最快的商业百货(奥特莱斯),我们对其未来发展保持乐观。此外,O2O也是影响公司内生增长的重要因素之一。目前特品会和农博会的发展态势和增势良好,海外购的布局也增强公司O2O的多样性。
给予“谨慎推荐”评级。公司作为区域商业百货龙头企业,坚持商业百货大方向,为人们提供一站式、多业态、立体式的购物体验。这是线上企业无法比拟的优势。同时,以线下门店为依托布局O2O,拥有体验和定位差异化的比较优势。预计公司15/16年EPS为0.57和0.61元,对应估值19.2和18倍。自公司上市以来,估值中位数为23倍。我们认为目前的价格水平具有较强吸引力,给予“谨慎推荐”评级。
风险提示:经济下行影响消费需求、新增门店业绩不及预期
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