桂浩明：谈谈长线资金入市的基本条件

自股市从高位回落以来，成交量也有很大的下降，高峰时期两市可以超过两万亿元，而现在合计只有八千亿元左右。这也就促使人们思考一个问题：市场的流动性还充分吗？

其实，要回答这个问题还是有难度的，一方面以换手率等指标来看，这个成交量还真不算小。但另一方面，在流入股市的资金中，又有多少是属于长线类型的呢？恐怕是不多的。换言之也就是说，中国股市现在并不却缺短期的流动性，但是很缺乏长线资金。其实，这一点在几年前就被有识之士提了出来，有关各方面也一直在想方设法，引进包括社保基金，养老资金以及住房公积金等各种进行久期管理的资金入市。但是，客观而言，效果十分有限。最近，国务院批准基本养老金入市的方案，但即便是在这个时候，相关的争议还是十分尖锐的，股市上对这个问题的基本看法也是较为谨慎。这也就意味着，对于这些公认的长线资金的入市，市场共识并不是那么高。或者，也可以说是在很多人看来，现在长线资金入市的条件并不很具备。

那么，什么是长线资金入市的基本条件呢？简单来说，大概有这样三个：首先当然还是股市要有财富效应。股市对于投资者的最大吸引力在于作为投资工具，有望带来相对较高的风险收益。如果股市持续低迷，即便是价格低廉，具有估值优势，恐怕也不会有投资者愿意去投资。所以，对于一个跌跌不休的市场来说，是不会有真正的长线资金来入市的。这个股市素有“牛短熊长”的传统，往往一旦开始下跌，会持续相当长的时间，这就阻碍了长线资金入市。管理层第一次明确提出希望引导长线资金入市是在2012年，当时甚至直接讲蓝筹股有“罕见投资价值”。但是如果在那个时候买入蓝筹股的话，基本要到去年年底才能够解套，可要是持有到今年8月份，则又将大面积亏损。显然，缺乏财富效应是长线资金不愿意入市的一个重要原因。

其次，市场秩序混乱，制度多变，投资者对后市缺乏稳定的预期，也是阻碍长线资金入市的重要因素。今年6月份股市下跌以来，人们发现了市场存在大量过去并不太被关注的违规现象，而各种制度设计方面所存在的缺陷也是十分的严重。至于说到限制卖空的举措，尽管是出现在特定时期，似乎也有其道理，但其实至少对于长线资金来说，其负面影响是很大的。投资股票的人，首先考虑的应该是退出机制，也就是能否畅通地卖出。如果限制卖出，那么自然也就限制了买入：没有人愿意承担买了股票以后可能被禁止卖出的风险。显然，现在的市场从制度建设到运行环境，坦率说都不那么有利于长线资金入市，这样就难怪现在尽管场外资金不少，但积极入市的不多。

最后，不佳的实体经济格局，尤其是上市公司业绩差强人意，对于长线资金的入市也是带来了某种制约。长线资金谋求稳定而可以预期的回报，而这在现在来看还不是能够轻易做到的。中国经济正处于转型关头，增速出现下降，而传统企业则业绩不佳，一些高成长企业则还存在较大的不确定性，对于长线资金来说，这些都构成了潜在的风险。如果它们不能从根本上提升自己的风险偏好的话，那么在当前长线资金的大量入市就并不很现实。

股市需要长线资金，但这不是只要有关方面批准，它们就会进来，这里的关键还是要为长线资金的入市创造相应的基本条件。而现在，正是人们应该为此好好努力的时候。