定增再融资两极分化：上市公司胃口增大 投资者恐高

定增潮涌

上市公司“减持潮”后，又现“定增潮”。

A股牛市下的股价大涨，不管是缺钱还是不缺钱，上市公司都纷纷推出定增计划，募资金额、定增价格均水涨船高。募投项目或加码主业，或拓展新兴产业领域。

仅就定增重组而言，自去年7月至今年6月25日，定增重组金额达6718.68亿元，其中2015年以来就有5256.86亿元。而据安永统计，上半年A股共190宗IPO，共计融资1470亿元，不及定增重组规模的三分之一。

随着股价高企，增发风险开始加大，御银股份、华菱星马于6月25日同时公告终止筹划非公开发行股票事项并复牌。但高估值下定增，一个愿打一个愿挨，一些公司的募资金额反而水涨船高。

而新三板一些公司定增则已“不顾吃相”，部分新三板企业登陆资本市场后，出于各种动机而没有考虑到市场影响，高价定增、无序定增，加之新三板定增不设强制锁定期，导致很多新三板企业二级市场股价暴跌。

核心摘要

目前，市场对上市公司推出的定增再融资更加谨慎。因为高股价推高了定增价，未来一旦估值回归，参与者会被套住从而产生浮亏。但是上市公司终止定增再融资的另一面，却是募资金额随着股价一路上涨。

一度热得发烫的上市公司定增再融资，如今开始遭遇寒流。

6月25日，御银股份(002177.SZ)和华菱星马(600375.SH)同时公告终止筹划非公开发行股票事项并复牌。与之前复牌股票纷纷补涨不同，当日这两只股票开盘即告“一字”跌停。

“(终止筹划非公开发行)主要是融资存在很大不确定性。”华菱星马工作人员告诉21世纪经济报道记者。

这只是近期上市公司定增再融资计划夭折的最新案例，今年6月以来，包括青岛金王(002094.SZ)、大橡塑(600346.SH)、华平股份(300074.SZ)、中房股份(600890.SH)等在内的多家上市公司，均先后公告终止定增事项。其中，甚至有上市公司的定增再融资申请已在证监会审查之列。

“在股价高位认购增发的风险比较大。2007年认购上市公司定增的就很痛苦，当时连资本大鳄刘益谦都中招了。”英大证券首席经济学家李大霄认为，“现在创业板公司平均卖0.078元净资产、主板中位数卖0.138元净资产就能换1元，认购者肯定比较小心了。”

潜在认购对象“恐高”

“现在定增再融资对上市公司有巨大的吸引力。”李大霄向21世纪经济报道记者表示，“增发是卖股权，上市公司在高位增发比较合算，而认购者在低位购买才合适，买卖双方是矛盾的。”

但在牛市氛围下，筹划定增的上市公司的股价大都已实现翻番，相对高企的估值亦令投资者望而却步。

“目前，市场对上市公司推出的定增再融资确实更谨慎了。因为高股价推高了定增价，未来一旦估值回归，参与者会被套住从而产生浮亏。”福建一位私募人士说，“上市公司定增再融资跟定增购买资产不同，购买资产的非公开发行定价可以通过资产溢价实现对抵。”

以御银股份为例，其今年5月25日开市起停牌筹划非公开发行股票事项，而今年以来至停牌日，其股价已上涨205.03%，创下上市以来新高，停牌前20个交易日加权均价为17.06元/股，动态市盈率约100倍。

如此一来，御银股份在本次终止筹划非公开发行股票的原因中表示，自停牌以来，公司与中介机构就本次非公开发行事项进行了反复论证沟通，认为该项目尚不成熟，推进该事项将面临诸多不确定因素。

6月10日停牌的华菱星马，其股价也在停牌前夕攀上近年新高，停牌前20个交易日加权均价为17.781元/股，而其2013年7月完成的再融资定增价仅为8.08元/股(除权前)。

“本次定增初步计划融资7亿元左右，用于补充流动资金。”前述华菱星马工作人员透露。

华菱星马公告还表明，其拟筹划非公开发行股票方式为实施员工持股计划，在股票停牌期间，公司积极与部分职工代表、证券公司资产管理部门、银行金融机构等协商和沟通，但未能就本次员工持股计划在资金筹集、融资安排等事项上达成一致意见。

据上述华菱星马工作人员称，华菱星马终止筹划本次非公开发行股票事项，主要原因在于实施员工持股计划的定增涉及人数较多，加上拟引进资管杠杆，“存在重大不确定性。”

“上市公司对于终止定增的措辞都比较模糊，据我们了解观察，现在定增终止最大的因素是股价高了。”上述私募人士说，“就拿华菱星马来说，如果实施本次定增，其定增价将是两年前的两倍，但公司去年和今年却亏损了，潜在认购者能不担心吗？”

梳理发现，在上市公司终止定增的公告中，“证券市场(或资本市场)发生较大变化”已成为主要托词。

“在牛市中，这是投资者‘恐高’拒绝认购或增发价与现实股价相差过大的另一种说法。”上述私募人士认为，“最合算的是牛市之初确定增发价的认购者，在目前都已经收获倍数级别的账面浮盈。”

此前，天健集团(000090.SZ)曾因小股东认为定增价太低遭致反对，最后将定增价从之前的7.06元/股调整为7.49 元/股重新推出定增预案，但其截至6月25日的收盘价却达到27.63元/股。

募资规模水涨船高

上市公司终止定增再融资的另一面，却是随着股价一路上涨而“胃口”大开。

颇具戏剧性的是华平股份(300074.SZ)，其在股价达到上市以来新高后的4月21日停牌筹划重大资产重组，但6月3日又公告终止重大资产重组同时筹划定增再融资，而次日却以“募资规模较小，不能满足投资方的投资需求”的理由终止筹划本次非公开发行股票事项，并表示将重新筹划融资相关事宜。

据公告，华平股份筹划此次定增再融资拟用于补充流动资金及投入互联网医疗平台，募资规模约为1.2亿元。

“公司是有更大规模的定增再融资计划，但目前募资规模、投资项目及时间都还没确定。”6月25日下午，华平股份工作人员向21世纪经济报道记者表示。

值得注意的是，华平股份终止筹划本次定增复牌之后，股价随即连续3个涨停，公司实际控制人之一刘晓丹及董事、副总经理熊模昌随后宣布，计划在6月15日至8月14日减持占总股本3.788%的2000万股。

定增申请处在证监会审核阶段的卫宁软件(300253.SZ)，其控股股东、实际控制人之一王英在股价暴涨屡创新高之际，也不惜触碰“红线”大笔减持套现。

按照6月18日公告，因受限于法律规定及政策调整等因素，6月16日，卫宁软件与控股股东、实际控制人之一周炜终止了非公开发行股票认购合同。终止后，公司非公开发行募资总额由不超过10.2亿元调整为8.2亿元。

“是证监会要求周炜终止认购公司定增股票的。”卫宁软件工作人员表示，“对于实控人之前的减持，证监会没有明确说违规，公司也未收到相关文件。”

公告显示，2014年12月10日，卫宁软件发布了定增预案，拟非公开发行不超过2500万股，募集资金总额不超过10.20亿元，其中周炜认购金额不低于2亿元。今年3月，卫宁软件定增申请获得了证监会受理。

周炜此举属于典型的“高抛低吸”，此前，与周炜为夫妻关系的一致行动人王英，在2014年10月29日和30日，合计减持卫宁软件500万股，套现金额高达2.236亿元。而若按定增预案公布的募资总额和发行数量，周炜认购2亿元定增股票的数量为609.76万股。不过，周炜夫妻可能未料到，今年卫宁软件实施10股送转15股后，前复权股价竟然还在其减持价之上。

此外，曾任卫宁软件总经理、现任副董事长的刘宁，一直在定增预案出台前后持续减持，至今年6月2日合计套现逾13亿元。

乐视网(300104.SZ)则因股价上涨调整了募资规模，其2014年8月8日披露的定增预案表明，拟以34.76元/股定增12946万股，计划募集资金总额为45亿元，当年9月4日就取得证监会受理通知书。

今年5月26日，乐视网在公告撤回定增申请的同时披露了新的定增预案，募集资金总额变为75.1亿元。但与上次的董事会决议公告日前20个交易日股票交易均价90%的定增定价不同，本次的定价基准日为本次非公开股票发行期首日。

而乐视网在今年5月13日实施10股转12股之后，截至6月25日收盘的股价为51.8元/股，依旧远高于2014年8月确定的定增价。

“这么高的估值实施定增，如果一个愿打一个愿挨，谁(上市公司)不愿意干？”李大霄表示。