央行决定推出大额存单 利率市场化棋至终局（附股）

第12页:招商银行:开源节流挽颓势 资产质量仍承压

第1页:中国央行决定推出大额存单 利率市场化棋至终局

第2页:2日央行继续暂停公开市场操作

第3页:央行有关负责人就发布《大额存单管理暂行办法》答记者问

第4页:国金：年内利率市场化靴子或全落地

第5页:央行：截至2015年5月末PSL余额为6459亿元

第6页:浦发银行:业绩稳健 未来看点较多

第7页:兴业银行:市场化程度高 业绩增长有质量

第8页:中国银行:海外发展战略重组 “一带一路”布局东盟

第9页:农业银行:2014年业绩符合预期 估值具有吸引力

第10页:南京银行:业绩靓丽 风险可控

第11页:交通银行:交行拟收购巴西BBM银行多数股权 国际化进程迈出一大步

第12页:招商银行:开源节流挽颓势 资产质量仍承压

第13页:工商银行:债券买卖价差贡献收入 贷款质量压力上升

第14页:民生银行:息差收窄压力较大 不良暴露速度企稳

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招商银行:开源节流挽颓势 资产质量仍承压

招商银行 600036

研究机构：国泰君安证券 分析师：邱冠华 撰写日期：2015-05-05

投资要点:

投资建议:上调目标价至28.22元,上调评级至增持

经济下行与降息背景下,预计2015/2016净利润增速4%/12%(分别下调10/1pc),对应EPS2.31/2.58元,BVPS14.11/15.99元,现价7.89/7.07倍PE,1.29/1.14倍PB。招行有望凭借零售业务优势掘金互联网金融时代,上调目标价至28.22元(对应2015年2.00倍PB),现价空间55%,从谨慎增持上调为增持评级。

业绩概述:2014业绩低于预期,2015Q1迎头赶上

2014年和2015Q1拨备前利润同比分别增长34%和30%,归属母行净利润同比分别增长8%和15%,2014业绩低于预期但2015Q1业绩超预期,主要归因于15年招行的开源节流举措。

新的认识:经营管理开源节流,资产质量持续承压

1、经营管理开源节流。招行2014业绩增长不及预期主要源自主动放缓资产扩张步伐,降低风险敞口,生息资产/付息负债余额与第三季度基本持平。2015Q1资产扩张重启,生息资产余额环比增长3.6%,且同业与债券投资收益率提升拉动净息差环比扩大26bp至2.80%。此外,招行提高经营效率,2015Q1成本收入比环比大降13.9pc至24.2%。资产扩张与管理优化是2015Q1业绩超预期主因。

2、资产质量持续恶化。2014全年加回核销后的真实不良生成率较上半年年化生成率上升12bp至1.12%。领先指标关注类贷款余额较上半年末增加55%(是行业增速的近两倍)。2015Q1末不良率继续环比上升13bp至1.24%,资产质量持续恶化。

风险提示:经济失速致资产质量加速恶化