中国建筑:业绩稳健增长,估值洼地尤具吸引力
中国建筑 601668
研究机构：安信证券 分析师：杨涛,夏天 撰写日期：2015-05-04
业绩稳步增长,基建订单大幅提升。公司2015 年一季度实现收入1938 亿元,同比增长18.2%;归母净利润56.3 亿元,同比增长21.6%;EPS 0.19 元,符合预期。2015 一季度建筑业务新签合同额约2,745 亿元,同比增长1.8%。其中,房建合同2,320 亿元,同比下滑5%;基建合同408 亿元,同比大幅增长73%,主要得益于国内基建投资持续加码。1-3 月新开工面积同比下滑10.9%。
利润率小幅提升,现金流出增长较快。2015 年一季度公司毛利率为11.25%,基本持平,三项费用率2.81%,同比降低0.09 个pct,销售/管理/财务费用率分别变动-0.02/-0.17/+0.09 个pct。资产减值损失计提大幅增加84.7%,但所得税率降低2pct,综合致净利率提升0.08 个pct,为2.90%。经营性现金流净额-496 亿元,主要由于收现比小幅下降,而付现比提高较快。
下属板块具分拆上市潜力。1-3 月公司地产合约销售额同比下滑13.3%,公司整合地产业务,将中建地产及中海集团自身地产业务作价338 亿元售予中国海外发展统一运营,并由中海集团认购中国海外发展新发股份,有望提升整体利益。公司下属安装、钢构、筑港、电力等板块均有分拆上市潜力,未来一旦开启有望促估值显著提升。
受益于国内刺激政策、PPP 模式推广及海外一带一路建设。当前经济形势下预计降准降息、积极财政政策、房地产局部刺激政策都是未来经济政策的选择方向。国家大力推广PPP,中国建筑凭借强大的投融资和项目管理、整体开发能力,未来在地方新城开发等PPP 项目中大有可为。此外一带一路建设也为公司打开海外广阔市场空间。
投资建议: 我们预测公司2015/2016/2017 年EPS 分别为0.84/0.93/1.06 元,当前股价对应三年PE 分别为12/11/9 倍,仍位列全市场低估值股。比照同行业较低估值水平,暂定目标价16.8 元(对应2015 年20 倍市盈率),“买入-A”评级。
风险提示:宏观投资增长放缓超预期风险,海外经营风险。
基金持仓：
| 基金名称 | 持股数(万股) | 持股比例 | 持仓变化(万股) | 持股市值(万元) | 占净值比例 | 占个股流通市值比例 |
| 汇添富沪深300安中动态策略指数型证券投... | 44.62 | 7.25 | 21.04 | 342.27 | 1.05 | 0.00 |
| 前海开源沪深300指数型证券投资基金 | 6.34 | 5.38 | -3.69 | 48.63 | 0.93 | 0.00 |
| 国投瑞银美丽中国灵活配置混合型证券投资基... | 48.68 | 10.29 | 48.68 | 373.38 | 3.79 | 0.00 |
| 诺安稳健回报灵活配置混合型证券投资基金 | 38.22 | 6.79 | 38.22 | 293.15 | 0.10 | 0.00 |
| 华安中证高分红指数增强型证券投资基金 | 5.93 | 7.92 | 5.93 | 45.46 | 20.70 | 0.00 |
| 鹏华养老产业股票型证券投资基金 | 202.15 | 9.94 | 202.15 | 1550.49 | 3.95 | 0.01 |
| 天弘沪深300指数型发起式证券投资基金 | 65.94 | 5.40 | 65.94 | 505.76 | 1.16 | 0.00 |
| 国泰沪深300指数证券投资基金 | 678.25 | 5.31 | -221.97 | 5202.17 | 1.10 | 0.02 |
| 长盛量化红利策略股票型证券投资基金 | 503.00 | 8.73 | 3.00 | 3858.01 | 3.02 | 0.02 |
| 富国沪深300增强证券投资基金 | 1020.60 | 7.54 | -488.20 | 7828.01 | 2.43 | 0.03 |
| 易方达50指数证券投资基金 | 6357.40 | 4.38 | -6800.00 | 48761.27 | 2.71 | 0.21 |
| 国投瑞银创新动力股票型证券投资基金 | 757.12 | 7.01 | 31.34 | 5807.11 | 2.79 | 0.03 |
| 国联安双禧中证100指数分级证券投资基金... | 526.41 | 6.35 | -293.61 | 4037.58 | 2.08 | 0.02 |
| 建信双利策略主题分级股票型证券投资基金 | 143.69 | 8.17 | 143.69 | 1102.10 | 2.60 | 0.00 |
| 信诚沪深300指数分级证券投资基金 | 94.66 | 5.36 | -32.64 | 726.05 | 1.02 | 0.00 |
| 浙商沪深300指数分级证券投资基金 | 8.69 | 5.41 | -5.98 | 66.63 | 1.10 | 0.00 |
| 华安沪深300指数分级证券投资基金 | 14.44 | 5.60 | -2.82 | 110.78 | 1.15 | 0.00 |
| 国金通用沪深300指数分级证券投资基金 | 24.65 | 5.42 | 13.53 | 189.04 | 1.05 | 0.00 |
| 银华沪深300指数分级证券投资基金 | 81.66 | 5.32 | 5.91 | 626.30 | 1.14 | 0.00 |
| 嘉实沪深300交易型开放式指数证券投资基... | 6360.76 | 3.45 | -1828.42 | 48787.02 | 1.18 | 0.21 |
| 大成中证100交易型开放式指数证券投资基... | 33.57 | 5.37 | -89.40 | 257.50 | 1.86 | 0.00 |
| 南方开元沪深300交易型开放式指数证券投... | 311.86 | 5.42 | -111.78 | 2391.99 | 1.18 | 0.01 |
| 鹏华沪深300交易型开放式指数证券投资基... | 11.36 | 5.44 | -4.02 | 87.15 | 1.17 | 0.00 |
| 嘉实沪深300交易型开放式指数证券投资基... | 147.00 | 5.27 | -116.46 | 1127.52 | 0.03 | 0.00 |
| 嘉实中证锐联基本面50指数证券投资基金 | 1983.69 | 11.75 | 573.93 | 15214.87 | 5.42 | 0.07 |
| 长盛沪深300指数证券投资基金 | 30.58 | 4.97 | -6.55 | 234.57 | 1.10 | 0.00 |
| 银华内需精选股票型证券投资基金 | 590.16 | 9.18 | 300.00 | 4526.53 | 4.19 | 0.02 |
| 万家增强收益债券型证券投资基金 | 50.00 | 9.31 | 50.00 | 383.50 | 0.94 | 0.00 |
| 泰达宏利中证财富大盘指数证券投资基金 | 77.45 | 10.56 | 23.31 | 594.02 | 3.94 | 0.00 |
| 海富通中证100指数证券投资基金 | 92.92 | 5.07 | -53.48 | 712.66 | 1.75 | 0.00 |
| 长信中证中央企业100指数证券投资基金 | 74.07 | 8.59 | -4.43 | 568.15 | 2.91 | 0.00 |
| 中欧沪深300指数增强型证券投资基金 | 22.62 | 4.71 | -29.28 | 173.52 | 1.09 | 0.00 |
| 华宸未来沪深300指数增强型发起式证券投... | 3.89 | 5.52 | -2.04 | 29.82 | 1.26 | 0.00 |
| 银华上证50等权重交易型开放式指数证券投... | 1.04 | 9.28 | 1.04 | 7.99 | 0.07 | 0.00 |
| 长城久泰沪深300指数证券投资基金 | 282.04 | 5.45 | -75.81 | 2163.22 | 1.11 | 0.01 |
| 中证南方小康产业交易型开放式指数证券投资... | 28.85 | 13.62 | 26.15 | 221.28 | 0.25 | 0.00 |
| 鹏华消费优选股票型证券投资基金 | 243.13 | 12.00 | 243.13 | 1864.81 | 4.09 | 0.01 |
| 宝盈中证100指数增强型证券投资基金 | 106.94 | 6.83 | 36.94 | 820.23 | 2.39 | 0.00 |
| 华宝兴业上证180价值交易型开放式指数证... | 3.80 | 5.72 | 0.12 | 29.17 | 0.06 | 0.00 |
| 华宝兴业上证180成长交易型开放式指数证... | 0.75 | 6.53 | 0.00 | 5.75 | 0.02 | 0.00 |
| 广发沪深300指数证券投资基金 | 340.71 | 4.74 | -110.14 | 2613.27 | 1.08 | 0.01 |
| 申万菱信沪深300价值指数证券投资基金 | 128.10 | 6.14 | -79.66 | 982.52 | 2.08 | 0.00 |
| 诺安中证100指数证券投资基金 | 88.48 | 5.49 | -54.47 | 678.67 | 1.77 | 0.00 |
| 光大保德信量化核心证券投资基金 | 755.87 | 3.18 | 194.67 | 5797.49 | 0.66 | 0.03 |
| 中海上证50指数增强型证券投资基金 | 80.15 | 3.95 | -25.04 | 614.77 | 2.34 | 0.00 |
| 上证180公司治理交易型开放式指数证券投... | 511.95 | 5.53 | -149.93 | 3926.69 | 2.25 | 0.02 |
| 上证超级大盘交易型开放式指数证券投资基金... | 557.84 | 11.66 | -143.31 | 4278.66 | 6.41 | 0.02 |
| 上证180价值交易型开放式指数证券投资基... | 256.52 | 5.85 | -354.05 | 1967.51 | 3.08 | 0.01 |
| 上证50交易型开放式指数证券投资基金 | 10080.23 | 4.10 | 289.77 | 77315.34 | 2.71 | 0.34 |
| 上证中央企业50交易型开放式指数证券投资... | 344.13 | 8.41 | -124.19 | 2639.46 | 4.13 | 0.01 |
| 上证社会责任交易型开放式指数证券投资基金... | 110.07 | 6.39 | -31.74 | 844.22 | 3.49 | 0.00 |
| 上证非周期行业100交易型开放式指数证券... | 43.16 | 13.27 | -39.18 | 331.04 | 3.82 | 0.00 |
| 中证南方小康产业交易型开放式指数证券投资... | 576.54 | 15.74 | 143.51 | 4422.09 | 5.77 | 0.02 |
| 上证180交易型开放式指数证券投资基金 | 2989.94 | 5.31 | -658.10 | 22932.84 | 1.61 | 0.10 |
| 上证龙头企业交易型开放式指数证券投资基金... | 61.91 | 8.31 | -32.62 | 474.88 | 1.63 | 0.00 |
| 上证180成长交易型开放式指数证券投资基... | 183.70 | 6.56 | -16.16 | 1408.98 | 3.73 | 0.01 |
| 华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投... | 4130.77 | 4.36 | -1948.42 | 31683.04 | 1.09 | 0.14 |
| 易方达沪深300交易型开放式指数发起式证... | 785.73 | 5.44 | -481.78 | 6026.57 | 1.17 | 0.03 |
| 华夏沪深300交易型开放式指数证券投资基... | 4064.24 | 5.00 | -1047.67 | 31172.72 | 1.18 | 0.14 |
| 上证50等权重交易型开放式指数证券投资基... | 33.24 | 8.24 | -6.67 | 254.93 | 2.33 | 0.00 |
| 海富通国策导向股票型证券投资基金 | 300.00 | 7.21 | -200.00 | 2301.00 | 3.24 | 0.01 |
| 长盛中证100指数证券投资基金 | 201.02 | 5.42 | -38.81 | 1541.84 | 1.86 | 0.01 |
| 浦银安盛沪深300指数增强型证券投资基金... | 24.21 | 5.76 | -16.86 | 185.70 | 1.17 | 0.00 |
| 海富通新内需灵活配置混合型证券投资基金 | 100.00 | 5.56 | 100.00 | 767.00 | 3.45 | 0.00 |
| 万家180指数证券投资基金 | 801.62 | 5.34 | -108.12 | 6148.42 | 1.60 | 0.03 |
| 银河沪深300价值指数证券投资基金 | 143.14 | 6.18 | -54.93 | 1097.91 | 1.57 | 0.00 |
| 交银施罗德上证180公司治理交易型开放式... | 13.77 | 5.46 | 10.45 | 105.63 | 0.06 | 0.00 |
| 交银施罗德强化回报债券型证券投资基金 | 17.90 | 5.48 | 17.90 | 137.29 | 0.85 | 0.00 |
| 建信转债增强债券型证券投资基金 | 180.00 | 14.19 | -160.00 | 1380.60 | 5.14 | 0.01 |
| 农银汇理沪深300指数证券投资基金 | 271.02 | 4.88 | -45.67 | 2078.75 | 1.11 | 0.01 |
| 农银汇理策略精选股票型证券投资基金 | 96.70 | 9.39 | 96.70 | 741.69 | 3.56 | 0.00 |
| 长安沪深300非周期行业指数证券投资基金... | 15.97 | 13.28 | -3.53 | 122.49 | 2.35 | 0.00 |
| 安信平稳增长混合型发起式证券投资基金 | 17.79 | 3.93 | -9.91 | 136.44 | 0.04 | 0.00 |
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