八只新股明日上市定位分析

第1页:灵康药业上市定位分析

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灵康药业上市定位分析

公司基本面分析

公司主营化药处方药的研发、生产和销售，主导产品涵盖肠外营养药、抗感染药和消化系统药三大领域。

二、上市首日定位预测

恒泰证券：27元-33元

东北证券：27.53-33.65元

财富证券：27.65-31.6元

灵康药业：主导产品在细分领域市占率居前

投资要点公司主导产品涵盖肠外营养药、抗感染药和消化系统药三大领域。截至2015年1月末，公司共计取得了84个制剂品种共180个药品生产批准文件，产品种类丰富，其中50个品种被列入国家医保目录，13个品种被列入国家基药目录，有27个新药品种和117个仿制药品种在申请临床批件或生产批件过程中。

公司多个主导产品市场份额位居行业前列，如肠外营养药注射用丙氨酰谷氨酰胺、抗感染药注射用头孢孟多酯钠、注射用头孢硫脒、消化系统药注射用奥美拉唑钠等在细分市场中份额均跻身行业前5位。注射用丙氨酰谷氨酰胺产品被列入科技部“国家重点新产品”及海南省“高新技术产品”，注射用果糖产业化也被列入“国家火炬计划项目”。

公司已构建覆盖全国主要市场的营销网络，与区域经销商建立有效的业务合作体系，产品覆盖超过3500家二级以上医院，已形成稳定的市场体系。

2014年公司实现收入5.76亿元，其中肠外营养药、抗感染药和消化系统药占比分别为37.70%、37.60%和15.84%。

化学制剂销售规模保持快速增长。近年来，我国公共医疗投入明显增加，居民受抑制的医疗需求正在逐步释放，推动了以化学制剂药占主导地位的药品市场容量扩大。我国化学药品制剂行业销售产值的增长维持了与医药制药行业基本同步的水平，年复合增长率为20.83%。

公司此次募集资金主要投资于冻干粉针剂生产线建设项目、粉针剂生产线建设项目、药品物流中心项目、研发中心建设项目、营销网络建设项目、ERP系统建设等项目。项目全部达产后，将为公司新增年均利润27184.83万元。

灵康药业(603669)新股点评：主导产品在细分领域市占率居前此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分-2-合理价值区间为27.63-31.6元。假设公司此次发行6500万新股，按发行后股本26000万股计算，预计公司2015-2016年EPS分别为0.67、0.79元，考虑到可比公司及子行业平均估值，给予公司2016年35-40Xpe，合理价值区间为27.65-31.6元。

根据公司募集资金总额76050万元，新股按照6500万股计算，折合每股发行11.7元(以上价格按公司披露的足额募集资金计算)。

风险提示。(1)药品降价风险；(2)主要产品及销售模式变化的风险。(3)医药政策变动的风险。(财富证券汤佩徽)

灵康药业:我国医药产业各子行业销售产值中排名第一

公司概况:

公司前身为成立于2003年的海南灵康制药有限公司,主要从事华药处方药的研发、生产和销售,在肠外营养类、抗感染类以及消化系统类等领域共有多个市场占有率居前的品种。

本次发行前,陶灵萍和陶灵刚控制灵康控股100%的股权,陶灵萍、陶灵刚直接和间接控制公司81%的股份。

行业现状及前景:

化学药品制剂行业增长稳定。据CFDA统计,2007年-2013年,我国医药工业销售产值年复合增长率为22.03%,医药工业总产值占GDP的比重由2.53%上升至3.97%。化学制剂工业2013年销售产值为5731亿元,在我国医药产业各子行业销售产值中排名第一,占医药制造业总销售值的26.2%。2007年-2013年,我国化学药品制剂行业销售产值年复合增长率为20.83%。

公司亮点:

产品多样化,部分药品市占率较高。产品的多样化战略是公司抵御市场风险和政策风险的战略选择。至2015年1月末,公司取得了84个制剂品种共180个药品生产批准文件,另有27个新药品中、117个仿制药品种在申请临床批件或生产批件过程中。注射用丙氨酰谷氨酰胺是公司销量最大的肠外营养药产品,该产品已列入国家医保目录乙类和部分省市新农合目录,根据南方所的统计,2013 年公司的注射用丙氨酰谷氨酰胺市场份额为24.83%,位列行业第二,略低于四川科伦药业股份有限公司,超过了原研厂商费森尤斯卡比医药公司的市场份额。根据南方所的统计数据,2013 年头孢孟多酯钠总体市场规模约21.51 亿元,在我国抗生素市场中所占份额约2%;2013 年公司生产的注射用头孢孟多酯钠市场占有率为14.41%,居市场第三位。炎琥宁注射剂被列入多个地方基药或医保目录。根据南方所的统计数据,2013 年我国炎琥宁注射剂终端市场总体份额约11.17 亿元,公司生产的炎琥宁注射剂市场占有率为24.26%,市场份额居市场第二位。公司生产的消化系统药包括注射用奥美拉唑钠、注射用泮托拉唑钠等,其中注射用奥美拉唑钠为公司销量最大的消化系统药,该产品已被纳入《国家基本药物目录》,同时被列入国家医保目录乙类。根据南方所的统计数据,2013 年公司生产的注射用奥美拉唑钠市场份额为10.92%,市场占有率仅次于原研厂商江苏阿斯利康(无锡)制药有限公司和江苏奥赛康药业股份有限公司,居市场第三位。

募投项目

1、 拟募集2.69亿元,用于冻干粉针剂生产线建设项目;

2、 拟募集1.17亿元,用于粉针剂生产线建设项目;

3、 拟募集1.01亿元,用于药品物流中心项目;

4、 拟募集0.94亿元,用于研发中心建设项目;

5、 拟募集0.38亿元,用于营销网络建设项目;

6、 拟募集0.67亿元,用于ERP系统建设项目;

7、 拟募集0.18亿元,用于补充流动资金。

主要潜在风险

1、药品降价风险。根据现行政策,进入各级医保目录的药品由价格主管部门限定最高零售价。国家发改委1998年以来对药品进行了多次降价,未来随着医疗卫生体制改革、医疗保险制度改革的深入,大量药品价格仍将呈现降价趋势。公司现有产品中标价有下降压力,可能影响公司业绩。

2、原材料价格变动的风险。公司原材料主要为原料药,一旦原料药价格上涨,而公司产品售价保持不变,产品毛利率水平将会下降,会对公司的经营业绩产生不利影响。

估值

发行人所在行业为医药制造业,截止2015年5月15日,中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率为58.33倍。预计公司2015、2016年每股收益分别为0.65元、0.74元。综合目前市场状况,结合公司发行价格11.70元(对应2014年摊薄市盈率22.98倍),预计公司上市初期股价压力位为27元-33元。(恒泰证券)

公司竞争优势分析

公司主导产品涵盖肠外营养药、抗感染药和消化系统药三大领域，2014年上述三大类产品对公司收入贡献分别是37.70%、37.60%和15.84%。截至2015年1月末，公司共计取得了84个制剂品种共180个药品生产批准文件，产品种类丰富，其中50个品种被列入国家医保目录，13个品种被列入国家基药目录。另有27个新药品种、117个仿制药品种在申请临床批件或生产批件过程中。根据南方所的2013年统计数据，公司多个主导产品市场份额位居行业前列，如肠外营养药注射用丙氨酰谷氨酰胺、抗感染药注射用头孢孟多酯钠、注射用头孢硫脒、消化系统药注射用奥美拉唑钠等在细分市场中份额均跻身行业前5位。