轻纺城：战略转型稳步推进 增持评级

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[摘要]

本报告导读：

轻纺城市场租赁业务发展稳定，国际物流中心建设按计划推进，公司将以服务商户需求为核心，通过物流、金融等配套服务提升供应链效率，打开新的盈利模式。

投资要点：

投资建议：公司自有资产丰富，轻纺城市场经营稳定保证安全边际，且战略转型物流、金融服务，前景值得期待。维持2015-2017年EPS：

0.45/0.49/0.54元，其中租赁业务0.32/0.35/0.39元、会稽山等投资收益0.13、0.14、0.15元。参考行业估值水平（60PE），给予公司2015年55PE，维持目标价25元及“增持”评级。

投资收益下降致2015年Q1业绩略低预期。公司2015年Q1实现营业收入1.99亿元，同比减少0.45%，归母净利润0.84亿元，同比下降13.99%，实现EPS0.1元，略低于市场预期。其中当期投资收益0.23亿元，同比大幅下降34.23%（0.12亿元），这主要是由于：1）会稽山IPO后，公司所持股份比例下降；2）理财产品及委托贷款收益减少。公司轻纺城市场经营状况保持稳定，商户盈利能力较强，市场转租价差大，未来仍有较大的提租空间。

战略转型深挖供应链价值，物流建设推进顺利，金融服务方案静待落实。公司国际物流中心仓库已经部分完工，预计2015年下半年将陆续投入使用，其中4.5万平米智慧仓库建成后将为商户提供分拣、打包等一条龙服务，并且能积累商户物流数据，为后续供应链金融服务打下基础。轻纺城商户在经营过程中对资金需求较大、季节性强，公司已经通过担保形式为其提供金融服务，但成本仍然较高（15%左右）。公司未来将考察P2P在内的新型融资方式，打开新的盈利模式。（国泰君安）